晨光股份分拆科力普赴港上市:剥离六成营收后,传统文具巨头如何破局?

近日, 文具行业龙头晨光股份 (603899.SH) 披露 2025 年财报,营收达 250.64 亿元, 同比增长 3.45%; 但归母净利润 13.10 亿元, 同比下滑 6.12%, 已是连续第二年下降。更引人关注的是, 公司两周前宣布拟分拆控股子公司科力普科技集团赴港上市。科力普 2025 年营收 150.48 亿元, 占公司总营收比重突破 60%。这意味着, 晨光要将自己最大的业务单元单独剥离出去。

这一动作背后,是晨光长期面临的“增收不增利”困局, 以及传统文具业务增长乏力的现实。分拆之后, 剩下的晨光靠什么支撑现有市值? 科力普自身又能否在港股讲出好故事?

从已披露信息看, 这一变化更值得关注的, 不只是表面动作本身, 还包括其对后续行业节奏、用户预期和市场竞争的连锁影响。

📌 业务结构分化: 高毛利业务萎缩, 低毛利板块扩张

从财报数据看,晨光的业务结构呈现明显分化。传统核心业务——书写工具、学生文具、办公文具(俗称“老三样”)2025 年营收 88.45 亿元, 同比下滑 5%, 连续第三年收缩。这部分业务毛利率较高, 书写工具达 44.92%, 学生文具 35.87%, 办公文具 27.71%, 是公司主要的利润来源。

与之形成对比的是办公直销业务科力普,营收 150.48 亿元 , 同比增长 9%, 占比超 60%, 但毛利率仅为 6.51%, 且同比进一步下滑。零售大店业务(九木杂物社、晨光生活馆等) 营收 15.85 亿元, 增长 7%, 但整体处于亏损状态。

这种“高毛利业务萎缩、低毛利业务扩张”的结构,直接导致公司增收不增利。传统业务营收占比约 35%, 却贡献了超 60% 的毛利; 科力普营收占比 60%, 毛利贡献不足 20%。

🔍 科力普的挑战: 增长放缓、毛利承压、赛道红海

科力普主要为央国企、政府机构等提供办公一站式采购、MRO 工业品及员工福利服务。这类客户议价能力强、账期长, 导致晨光应收账款持续攀升,2025 年达 45.78 亿元, 同比增加 18.57%。

办公直销赛道早已红海化,齐心集团、得力集什、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等玩家众多, 产品同质化严重, 价格竞争激烈。科力普的低毛利模式在港股市场可能面临估值压力——同类供应链企业市盈率多在 5 - 8 倍, 远低于晨光传统业务 40 倍以上的估值水平。

💡 晨光剩余业务的三大困局

📊 破局尝试:IP 化、国际化与资本运作

IP 化转型: 公司与腾讯视频等合作, 推出国漫 IP 联名产品, 试图将文具从“功能品”变为“情绪载体”。2025 年 IP 联名化产品占学生文具市场比例已达 37%, 较 2020 年提升 25 个百分点。此举对毛利率有一定修复作用, 但联名模式易被模仿, 难成核心护城河。

分拆的资本逻辑: 公司分拆科力普主要有三方面考虑: 一是业务独立, 便于科力普获得独立融资渠道, 支撑重资本投入; 二是优化 A 股母公司结构, 聚焦高毛利业务, 修复估值; 三是保留控制权(持股 77.78%), 继续享受成长红利。但市场担忧, 剥离“造血器官”后, 母公司的增长动力何在?

🚀 总结: 分拆之后, 考验才真正开始

晨光分拆科力普,是一次主动的资本运作与业务重组, 但也折射出传统文具巨头在新时代下的转型焦虑。科力普赴港上市能否获得理想估值尚存疑问, 而剩下的晨光则需在传统业务萎缩的背景下, 找到新的增长引擎。

短期看,IP 化或能提振毛利,但难以根本扭转需求下滑趋势; 国际化进展缓慢, 仍需时间验证。长期而言, 晨光需在“文具”之外, 构建更具想象力的业务版图, 才能真正实现从“文具茅”到“世界级晨光”的跨越。分拆不是终点, 而是新一轮挑战的开始。