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近日, 国内文具行业龙头晨光股份 (603899.SH) 披露 2025 年财报,营收达 250.64 亿元, 同比增长 3.45%; 但归母净利润 13.10 亿元, 同比下滑 6.12%, 已是连续第二年下滑。更引人关注的是, 公司两周前宣布拟分拆控股子公司科力普科技集团赴港上市。科力普 2025 年营收 150.48 亿元, 占公司总营收比重突破 60%。这意味着, 晨光正将最大的业务单元单独推向资本市场。
📌 业务结构分化: 高毛利传统业务萎缩, 低毛利新业务扩张
从财报数据看,晨光的业务结构呈现明显分化。传统核心业务——书写工具、学生文具、办公文具“老三样”2025 年营收 88.45 亿元, 同比下滑 5%, 但毛利率依然较高, 书写工具达 44.92%, 学生文具 35.87%。这部分业务曾是晨光的立身之本, 如今却成为增长拖累。
相比之下,办公直销业务科力普营收 150.48 亿元 , 同比增长 9%, 占总营收比重超 60%, 但毛利率仅为 6.51%, 同比进一步下滑。零售大店业务(九木杂物社、晨光生活馆等) 营收 15.85 亿元, 同比增长 7%。
这种“高毛利传统业务萎缩、低毛利新业务扩张”的结构性错位,直接导致公司增收不增利。传统核心业务营收占比仅 35%, 却贡献了超过 60% 的毛利; 科力普营收占比 60%, 毛利贡献不足 20%。
🔍 科力普的挑战: 红海竞争与增长瓶颈
科力普主要为央国企、政府机构提供办公一站式采购、MRO 工业品等服务。这类客户议价能力强、账期长, 导致晨光股份应收账款持续攀升,2025 年达 45.78 亿元, 同比增加 18.57%。
办公直销赛道早已红海化,在齐心集团、得力集什、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等玩家围剿下, 产品同质化严重, 价格战激烈。科力普自身的增长也进入瓶颈期:2024 年营收增速首次降至个位数, 净利润同比下降 19.80%;2025 年前三季度营收同比增长 5.83%, 虽较上半年有所恢复, 但与此前两位数高增长相比已大幅放缓。
💡 文具行业系统性困境: 人口、渠道与竞争压力
晨光面临的挑战背后, 是整个文具行业的系统性困境:
- 人口结构变化: 中国出生人口自 2016 年的 1883 万持续下滑,2023 年降至 902 万, 学生文具核心消费群体大幅萎缩。
- 无纸化趋势: 办公端无纸化加速, 传统书写类产品复购频次下滑。
- 渠道转型阵痛: 晨光拥有近 7 万家零售终端, 但过度依赖校边店, 面临 00 后、10 后消费者个性化需求变化及卡牌、潮玩等新兴品类分流压力。线上业务增速快但利润薄, 渠道转型进退两难。
- 竞争格局固化: 书写工具行业呈现“一超多强”, 晨光市占率 25.8% 居首, 但竞争对手如得力集团已实现多元化布局, 非文具业务营收占比达 45%, 抗风险能力更强。
📊 分拆科力普: 资本算盘与市场疑虑
🚀 转型尝试:IP 化与零售业态探索
IP 联名化: 与腾讯视频等合作, 推出《剑来》《斩神》等国漫 IP 联名产品, 试图让文具从“功能品”变为“情绪载体”。2025 年,IP 联名化产品占学生文具市场比例已达 37%, 晨光书写工具、学生文具毛利率同比提升, 显示 IP 赋能对盈利能力的修复作用。但联名模式易被模仿, 难以构成核心护城河。
🧭 总结: 剥离后的晨光, 挑战才真正开始
用 IP 化让传统业务焕新,用国际化打开增量空间, 用双平台战略实现价值重估——这是晨光给自己开出的药方。但每一步都充满挑战:IP 化能否形成差异化竞争力? 国际化能否突破缓慢增长? 零售新业态能否扭亏为盈?
对于投资者而言,需要关注的是: 科力普在港股能否获得合理估值? 剥离低毛利业务后, 晨光母公司的盈利稳定性如何? 在人口红利消退、无纸化加速的行业背景下, 晨光能否真正实现从“文具茅”到“世界级晨光”的跨越? 这些问题, 将在分拆上市后逐渐明朗。
