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商汤十二年, 能否穿越 AI 周期?
近日, 商汤科技公布了 2025 年全年业绩,其中最引人注目的并非营收创下历史新高 , 而是两个关键财务指标的“首次转正”:2025 年下半年, 公司息税折旧摊销前利润(EBITDA) 首次转正至 3.8 亿元, 经营性现金流也同步实现上市以来的首次正向净流入。对于一家完整经历中国 AI 产业两轮兴衰的企业而言, 这无疑是一个重要的分水岭。
📌 从 CV 黄金时代到大模型转型
商汤的起点可以追溯到 2014 年,当时深度学习在计算机视觉领域取得突破, 行业处于用 AI 技术解决单点问题的早期阶段。与多数同行选择快速变现不同, 商汤从一开始就坚持重投入底层技术, 自研深度学习框架 SenseParrots, 并提前布局“AI 大装置”概念, 囤积算力资源。这种长期主义的技术投入, 让商汤在计算机视觉黄金时代快速崛起,2019 年成为国内 CV 赛道龙头,2021 年底登陆港交所时市值一度逼近 3700 亿港元。
然而, 行业周期转向往往出人意料。CV 时代的项目制交付模式虽然带来稳定营收, 却也导致回款周期长、可复制性弱等问题, 公司长期无法摆脱亏损困境。2022 年底 ChatGPT 的横空出世, 更将全球 AI 产业带入大模型时代, 以单点视觉技术为核心的传统 AI 公司集体面临被抛下的风险。
🔍“1+X”战略与业务重构
💡 红利与挑战并存
然而, 亮眼财报背后仍存隐忧。2025 年亏损大幅收窄, 很大程度上得益于一次性收益贡献; 若剔除出售附属公司的 13.13 亿元获利, 主营业务亏损改善幅度将明显收窄。此外, 公司研发开支出现近三年来首次下滑, 这对以技术为核心竞争力的 AI 企业而言, 可能损伤长期创新能力和技术壁垒。
更值得关注的是,商汤生成式 AI 业务收入增速已呈现下滑趋势,2025 年 51% 的增速低于中国 AIGC 核心市场 70.8% 的平均水平。与此同时, 公司在人工智能公有云服务市场的份额从 2023 年的 16% 降至 2024 年的 13.8%, 被百度智能云和阿里云超越。
📊 独立 AI 公司的生存命题
大模型时代的行业竞争,已从创业公司之间的单点比拼, 演变为互联网巨头之间的全产业链军备竞赛。阿里巴巴、腾讯、百度等巨头不仅资金雄厚, 还拥有丰富的应用场景和流量入口, 能够实现大模型技术与核心业务的深度融合。相比之下, 独立 AI 公司往往缺乏高频、高粘性的核心场景, 在 C 端市场的突破难以持续,B 端业务又面临与巨头的直接竞争。
此外, 核心人才持续流失也是商汤面临的挑战之一。前总裁张文、前研发总监曹旭东、前副总裁闫俊杰等核心成员相继离职创业, 部分业务已与商汤形成直接竞争。截至 2026 年 4 月初, 商汤市值较上市高点缩水超 80%, 而由前商汤副总裁闫俊杰创办的 MiniMax 估值已超 3200 亿港元, 几乎是商汤的 4 倍。
🚀 寻找不可替代的生态位
对于商汤而言,要想在这场周期博弈中胜出, 核心是要找到属于自己的、不可替代的生态位。其在计算机视觉领域近十年的积累, 让其在工业质检、智能驾驶、空间智能、具身智能等需要深度视觉理解能力的场景中具备天然优势。这些实体经济场景足够分散和多元, 互联网巨头难以全面覆盖, 而垂直赛道里的深度技术积累和行业认知, 正是独立 AI 公司最深的护城河。
商汤“1+X”战略构建的生态体系,为其在垂直赛道的竞争提供了新的可能。通过“母舰提供技术底座, 子舰竞逐垂直赛道”, 公司既可以保持核心技术的持续投入, 又可以通过子公司的灵活组织架构和市场化激励机制, 在特定领域建立优势, 形成协同发展的 AI 生态。
AI 行业的每一轮周期, 都是技术创新与商业落地的交替前行。从计算机视觉时代到生成式 AI 时。
