共计 1302 个字符，预计需要花费 4 分钟才能阅读完成。
一条由 LABUBU 拽动的业绩曲线: 泡泡玛特复购率两连降后, 三季度收益直接“腰斩”
建议按 ” 变化—原因—影响 ” 的顺序阅读。
导语: 经历 2025 年的全球爆红后,LABUBU 带动的增长曲线在 2026 年三季度明显转向 。泡泡玛特最新业务状况显示, 公司整体收益同比下滑 45%—50%, 一场由超级单品退烧引发的调整正式摆上台面。
📌 三季度收入近腰斩, 高基数放大降幅
从区域看, 美洲收入同比缩水 70%—75%, 欧洲及其他地区下降 50%—55%, 亚太下滑 65%—70%; 中国收入下降 25%—30%。渠道端, 线下仅回落 5%—10%, 线上降幅约 45%—50%, 说明冲动型流量退潮更快。
从已披露信息看, 这一变化更值得关注的, 不只是表面动作本身, 还包括其对后续行业节奏、用户预期和市场竞争的连锁影响。
这并非单纯“卖不动”。2025 年三季度泡泡玛特整体收入同比激增 245%—250%, 美洲增速一度超过 12 倍, 形成极高基数。公司首席运营官将高基数视为下滑首要原因, 称这是“可预见的结构性挑战”。
🔍 LABUBU 退烧, 复购率与库存压力浮现
2025 年,LABUBU 3.0 发售叠加 Lisa、蕾哈娜等明星自发晒图, 把潮玩推入“奢侈品配饰”语境。当年公司营收达 371.2 亿元, 同比增长 184.7%;THE MONSTERS 系列收入 141.6 亿元, 占总收入 38.1%。
💡 调整年怎么过: 门店、库存与多 IP 并行
管理层已将 2026 年定义为“经营调整年”。 门店端继续开旗舰店 , 但更强调单店质量, 收紧新增门店审批; 库存端明确不搞大规模打折, 转向 SKU 级买货管控, 并在美国尝试大型零售渠道分销。
- 渠道: 扩张节奏放缓, 单店质量优先;
- 库存: 不打折去库存,SKU 管控与海外分销并行;
- IP: 星星人、DIMOO 等接棒, 电影和乐园拉长周期。
IP 端押注“多 IP 接棒”。2026 年上半年 , 星星人收入 26.50 亿元, 同比增长 580.6%, 成为第二大 IP;CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono 小野收入均突破 10 亿元。LABUBU 电影已与索尼影业合作, 仍处剧本阶段; 北京城市乐园 1.5 期开放, 上海第二座乐园仍在选址规划。
📊 市场分歧加大: 机构下调目标价, 段永平仍想加仓
三季报后首个交易日, 泡泡玛特港股低开超 6%, 盘中触及 123.8 港元, 收报 130.7 港元。摩根大通给出“减持”并将目标价降至 100 港元; 高盛、野村维持“中性”, 目标价分别下调至 119 港元和 141 港元; 花旗维持“买入”, 目标价降至 162 港元。
个人投资者方面, 段永平 2026 年增持至 7.65%, 成为仅次于王宁的第二大股东, 并称“应该还会再买一些”。按约 150 港元成本中枢测算, 其账面浮亏约 12%。自 2025 年 8 月高点以来, 公司股价累计跌超六成, 市值蒸发逾 2600 亿港元。
🚀 观察: 下一个 LABUBU 不会自然出现
泡泡玛特已具备接住爆款的渠道、供应链和社交传播能力, 但爆款路径难以复制 。短期看, 四季度季节性改善与库存去化决定业绩压力; 中期看, 多 IP 矩阵能否形成稳定复购, 比单季跌幅更关键。LABUBU 退烧不是终点, 却提醒潮玩公司: 当流量脉冲结束, 平台能力必须接棒。
