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手握 10 亿资金, 分红不手软, 百普赛斯为何执意二闯港交所?
重组蛋白试剂龙头百普赛斯又一次站到港交所门口。 首版招股书因 6 个月有效期届满自动失效后 , 公司在 10 月再度递表, 谋求“A+H”两地上市。账上现金超 10 亿元、连续五年分红不手软, 这家公司为何仍要再融一笔钱?
📌 收入在涨, 净利率却近乎腰斩
百普赛斯做的是创新药研发最上游的“卖水”生意: 向药企与科研机构提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂。 按 2025 年收入计 , 它在全球重组蛋白市场的中国供应商中排第一、全部供应商中排第三, 市占率约 2.7%, 而前两大海外巨头合计占据 33%。
收入曲线确实漂亮, 从 2021 年的 3.85 亿元增至 2025 年的 8.38 亿元 ,2026 年上半年营收 5 亿元、同比增长 29%。但利润节奏完全不同: 归母净利润 2022 年见顶 2.04 亿元后,2023、2024 年连续下滑, 降幅分别为 24.6% 和 19.4%,2025 年才回升至 1.66 亿元。
毛利率长期稳在 90% 以上, 净利率却从 2021 年的 45% 降到 2025 年的 19.7%。 推手是刚性攀升的费用: 全球化需要铺海外子公司与销售网络, 销售、研发、管理三项费用占营收比重从约 46% 升至约 75%, 其中销售费用率由 18.5% 升至 32.1%。员工规模也从 397 人扩到 926 人, 人均薪酬由 33 万元升至 43 万元。
🔍 不缺钱, 为何还要赴港募资
截至 2026 年 6 月末, 公司货币资金与交易性金融资产合计 10.7 亿元 , 无短期借款, 长期借款仅 6227 万元, 资产负债率不足 12%。2021 至 2025 年累计归母净利润 8.22 亿元, 现金分红 5.32 亿元, 分红率约 65%。
此次募资的六大投向中, 欧洲是重点: 欧洲研发中心与欧洲生产基地均首选瑞士 , 同时计划在韩国建设亚太生产基地 (预计 2029 年营运), 并在北京、苏州扩建产能。
欧洲目前只贡献约 14% 的收入, 为何重金落子? 一方面是贴近客户 , 强生、辉瑞、罗氏、诺华等巨头在欧洲均设有研发与生产基地; 另一方面是对冲风险——公司产品目前全部在内地生产、经香港子公司出口, 单一原产地下, 关税与地缘政策一旦生变, 全球交付就会承压。
💡 减持节点与激励门槛的争议
资本层面的信号并不全是加分项。2025 年 9 月至 12 月 , 创始股东苗景赟、高管林涛及两个员工持股平台合计减持 462.13 万股, 占总股本 2.76%, 套现约 2.61 亿元; 一个多月后, 公司首次递交 H 股招股书。机构持仓也在下降, 中欧医疗健康混合的持股比例由 2025 年末的 3.27% 降至 2026 年 7 月的 0.83%。
股权激励同样留下疑问。2025 年计划设定营收目标 10.9 亿元、毛利目标 9.8 亿元 , 实际营收 8.38 亿元未达标, 毛利 7.64 亿元落在触发值与目标值之间, 最终归属比例被核定为 77.958%。考核只设营收与毛利, 未纳入净利润。
📊 观察: 真正的考题在欧洲
- 净利率能否止跌, 取决于海外费用投放节奏;
- 瑞士基地的落地进度与欧洲收入占比变化;
- 港股能否通过聆讯, 以及募资用途合理性的问询。
