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主动降速、股价巨震, 泡泡玛特的叙事到头了吗?
当一家公司交出营收增长 184.7%、净利润增幅近三倍的“神话级”成绩单, 市场本应欢呼雀跃 。但泡泡玛特却因一句“2026 年增速预期不低于 20%”的指引, 瞬间遭遇股价大跌。从近 200% 的增速预期断崖式下修至 20%, 这场由“主动降速”引发的市场震荡, 究竟意味着增长叙事到头, 还是一次必要的战略调整?
📌 业绩亮眼却引发市场恐慌
3 月 25 日, 泡泡玛特公布的 2025 年财报数据堪称惊艳: 营收达到 371.2 亿元 , 同比增长 184.7%; 净利润 130.12 亿元, 增幅接近三倍; 海外营收贡献超过四成。尤其引人注目的是, 超级 IP Labubu 单年贡献收入 141 亿元, 同比增长 366%, 成为驱动增长的核心引擎。
🔍 市场分歧: 两种时间维度的碰撞
空头的担忧并非没有依据。 泡泡玛特股价从低点算起涨幅超过 35 倍 , 估值已被拉到高位, 资本市场对其定价始终建立在“高增长”预期之上。从近 200% 的增速预期骤降至 20%, 意味着 2026 年的预期增量可能仅有 75 亿元, 不及 2025 年的三分之一。对于习惯了“增速即正义”的市场而言, 这无疑是一个危险信号。
然而, 多头的视角则看到了不同的图景。 业绩会后 , 泡泡玛特连续两日回购约 592 万股份, 创始人王宁用真金白银表达了对公司长期价值的信心。更重要的是, 财报显示公司营运侧并未出现明显放缓迹象:
💡 主动降速: 避免“能力陷阱”的战略选择
王宁在业绩会上将泡泡玛特比作“新手赛车手迅速被拉到了 F1 赛场”, 坦言在时速超级快的过程中 , 驾驶者和赛车本身都承受着巨大压力。这种速度并非靠流量红利的短期势能所能支撑, 如果继续一味加速, 不去升级组织、优化流程、强化中台, 迟早会陷入“能力陷阱”。
商业史上不乏类似案例。2008 年星巴克在高速扩张后主动降速 , 通过减店裁员、重新培训咖啡师、完善供应链等举措, 最终奠定了“第三空间”的品牌壁垒。苹果在库克接手后也曾放缓产品革新速度, 专注于供应链建设, 最终推动市值从 3000 亿美元涨至 3 万亿美元。
📊 从单点爆发到矩阵驱动
值得关注的是, 泡泡玛特正在经历重要的战略转变 。2025 年, 公司有 6 个 IP 收入超过 20 亿元,17 个 IP 收入超过 1 亿元。除 Labubu 外,SKULLPANDA 贡献 35.4 亿元,CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人均超过 20 亿元。其中除老 IP Molly 外, 其余 IP 的增速均超过 100%,2024 年推出的新 IP 星星人更是实现了超过 1600% 的同比增长。
这意味着泡泡玛特正在从依赖单一爆款的“单点爆发”模式, 转向构建多 IP、多品类、多渠道协同的“矩阵驱动”生态 。王宁在业绩会上明确表示:“泡泡玛特不只有 LABUBU, 哪怕去年没有 LABUBU, 我们也获得了超级快速的成长。”
🚀 情感叙事: 穿越周期的底层逻辑
如果跳出单纯的“增长叙事”, 将泡泡玛特放入“情感叙事”的框架中观察 , 或许能更清晰地看到其长期价值。文化产业生产的不是一次性消耗的功能性产品, 而是“能够反复被消费、持续产生情感共鸣的文本和符号”。
从迪士尼的米老鼠到漫威的超级英雄, 这些能够跨越半个世纪甚至更久的 IP, 其生命力正源于与用户之间持续的情感连接。泡泡玛特恰恰站在“悦己消费”、“内观消费”的时代交汇点上, 无论年轻与否的消费者, 都能在其门店中找到情感共鸣。
🧭 总结: 长期主义下的必要调整
市场的恐慌源于对短期增速变化的过度反应, 而泡泡玛特的主动降速 , 实则是长期主义叙事下的战略选择。当一家公司从“新手赛车手”成长为需要应对复杂赛道的成熟选手时, 适时调整节奏、夯实基础、避免能力陷阱, 远比盲目追求速度更为重要。
泡泡玛特或许不擅长迎合市场对“高增长”的短期预期, 但其对 IP 矩阵的构建、对情感连接的深耕、对组织能。
