增收不增利、现金流承压,3D打印龙头创想三维再度冲刺港股IPO

消费级 3D 打印行业或将迎来首家上市公司。近日, 行业头部企业创想三维更新招股书 , 再度向港交所主板发起冲击。这家曾以平价策略迅速崛起、如今在全球消费级 3D 打印机市场位居第二的公司, 正试图摘下“消费级 3D 打印第一股”的桂冠。然而, 其招股书也揭示了增收不增利、现金流承压、费用高企等多重挑战, 让市场对其上市前景与未来发展保持高度关注。

📌 业绩增长背后的盈利隐忧

创想三维成立于 2014 年, 凭借早期在海外市场的平价策略快速扩张 , 目前已成长为消费级 3D 扫描仪全球第一、3D 打印机全球第二的行业龙头。然而, 其财务表现却呈现出明显的“增收不增利”特征。

数据显示,2023 年至 2025 年 , 公司主营业务收入从 18.83 亿元增长至 31.27 亿元, 增幅达 66.06%。但同期净利润却从 1.29 亿元下滑至 -1.82 亿元,2025 年直接陷入亏损。即便扣除股份发行及股息支付等非经常性因素, 经调整后的净利润也呈现逐年下滑趋势, 从 1.3 亿元降至 0.92 亿元。

盈利能力的下降与成本费用的侵蚀密切相关。其中, 营销开支尤为突出:2023 年至 2025 年 , 营销费用从 3.01 亿元增至 5.7 亿元, 占营收比重从 16% 提升至 18.2%。相比之下, 工业级 3D 打印上市公司铂力特、华曙高科同期的营销费用率均显著低于创想三维。

🔍 竞争加剧与市场格局变化

值得注意的是, 创想三维曾一度位居行业第一 , 但被后起之秀拓竹科技快速超越。拓竹凭借来自大疆的核心团队、高速打印技术及“设备耗材 + 社区”的生态闭环, 在短短四年内崛起为行业新霸主。其 MakerWorld 社区注册用户已超 5000 万, 月活达千万级, 而创想三维的创想云平台目前注册用户约 400 万, 差距明显。

💡 现金流压力与上市紧迫性

现金流问题成为创想三维此次冲刺上市的重要背景。 报告期内 , 公司流动负债从 7.64 亿元快速增长至 12.23 亿元, 增幅达 60%, 而现金及等价物却从 3.02 亿元降至 2.77 亿元, 远不能覆盖负债。2025 年, 公司经营活动现金流净额首次转负, 录得 -6397.7 万元。

现金流压力的背后, 是存货和应收账款的大幅增加 。2025 年, 两者同比分别增长 44.7% 和 50.2%, 达到 6.34 亿元和 3.38 亿元。这与公司海外业务扩张、配送模式转变密切相关——从以往的中国境内配送转为海外仓库直供, 虽然提升了销售效率, 却也加大了资金占用和库存周转成本。报告期内, 库存周转天数从 81.4 天增至 98.3 天, 在技术迭代较快的消费级 3D 打印行业, 这可能带来跌价风险。