巨子生物业绩首降:成分风波戳破高增长神话,单一依赖症凸显

曾顶着“重组胶原蛋白第一股”光环、市值一度突破 800 亿港元的巨子生物,在 2025 年交出了一份令人意外的成绩单。这是公司自 2022 年上市以来, 首次出现营收与净利润双双下滑。表面看, 这是一场成分风波引发的短期震荡; 深层看, 却是一场关于增长模式与核心竞争力的拷问。

📌 业绩拐点: 从高增长到首次双降

2025 年,巨子生物全年营收 55.19 亿元, 同比微降 0.4%; 归母净利润 19.15 亿元, 同比下滑 7.2%。这一数据与过去几年的高速增长形成鲜明对比——2024 年, 其营收增速曾高达 57.2%。更值得关注的是, 业绩下滑主要集中在下半年, 打破了消费品行业“下半年托底”的常规规律。

拖累业绩的直接因素,是其核心品牌可复美收入同比下降 1.6%。该品牌为公司贡献了超过八成的营收, 其波动直接影响公司整体表现。但若将全部责任归于单一品牌, 或许忽略了更深层的结构性问题。

🔍 成分风波: 信任危机与渠道收缩

2025 年 5 月,一场关于可复美明星产品“胶原棒”重组胶原蛋白含量的质疑在社交媒体发酵。尽管巨子生物多次声明不存在虚假宣传, 但舆论风波已对销售造成实质性冲击。

• 电商排名下滑:在 2025 年“618”大促中, 可复美在抖音美妆品牌热卖榜从上年同期的第 9 位跌至第 13 位; 在天猫美妆排行榜中从第 12 位下滑至第 16 位。
• 销售数据承压:据第三方研报,2025 年“双十一”期间, 可复美线上整体 GMV 同比下滑约 30%, 其中抖音平台 GMV 同比下滑约 50%。
• 达人矩阵缩水:数据显示, 风波后巨子生物的带货达人较此前减少约 130 人, 头部明星主播的合作也明显减少。

这场风波如同一面镜子, 照出了品牌在遭遇信任危机时, 增长惯性的脆弱性。

💡 单一依赖症: 鸡蛋放在同一个篮子里

巨子生物的困境, 远不止一场风波那么简单。其业务结构呈现出明显的“单一依赖”特征:

无论是销售渠道还是产品结构,巨子生物的布局都显得过于集中。这种“鸡蛋放在同一个篮子里”的做法, 使得公司极易陷入“一荣俱荣, 一损俱损”的被动局面。

• 渠道高度集中:2025 年, 公司通过天猫、抖音等平台的线上直销收入占比高达 74.6%, 线下渠道收入仅占 4.1%, 抗风险能力较弱。
• 品牌绑定过紧:可复美与可丽金两大品牌合计贡献 97.6% 的营收, 其中可复美独占 81.0%。一旦核心品牌波动, 公司业绩便直接承压。
• 行业竞争加剧:重组胶原蛋白赛道涌入华熙生物、爱美客等巨头, 同质化价格战愈演愈烈, 新入局者甚至宣称将 III 型重组胶原蛋白成本大幅降低近九成。

📊 重营销轻研发: 科技成色不足的隐忧

作为一家以“生物科技”为标签的公司, 巨子生物在研发投入上的表现却与其定位不符:

• 销售费用高企:2025 年销售费用率升至 37.3%, 意味着消费者每购买 100 元产品, 就有超过 37 元用于营销推广。
• 研发投入偏低:同年研发费用率仅 1.6%, 远低于同行锦波生物 (5%-8%) 和华熙生物(约 10%)。

🚀 未来挑战: 能否打破路径依赖?

巨子生物已提出 2026 年“重回增长”的目标,并强调“双美战略”——护肤与医美协同发展。公司近期获批的重组胶原蛋白注射针剂等产品, 被视为进军医美领域的关键。然而,B 端医美注射市场与现有业务逻辑差异巨大, 对服务体系、团队能力要求更高, 短期对业绩的提振可能有限。

综合来看,巨子生物当前面临的不仅是单一品牌依赖问题, 更是增长模式的路径依赖。在行业内卷加剧、流量红利见顶的背景下, 过往依赖单一品牌、超头流量的高增长模式已面临瓶颈。成分风波只是让增长的拐点提前到来。