巨子生物业绩首降:成分风波戳破重组胶原蛋白高增长神话?

曾头顶“重组胶原蛋白第一股”光环、市值一度突破 800 亿港元的巨子生物,在 2025 年交出了一份令人意外的成绩单。公司全年营收同比微降 0.4%, 归母净利润下滑 7.2%, 这是其上市以来首次出现营收与净利润双双下滑。表面看, 这是一场成分风波引发的短期震荡; 深层次看, 却可能标志着其过往高增长模式的拐点已至。

📌 业绩首降: 成分风波成导火索

巨子生物的业绩下滑并非均匀分布。2025 年上半年, 公司营收仍保持 22.52% 的同比增长, 但下半年却骤降 19.76%。这种反常的“下半年失速”现象, 与去年 5 月爆发的“胶原棒成分风波”时间线高度重合。

当时, 美妆博主“大嘴博士”公开质疑可复美明星产品胶原棒的重组胶原蛋白含量仅为 0.0177%,远低于 0.1% 的非微量成分标准, 随后华熙生物也发声支持。尽管巨子生物多次声明不存在虚假宣传, 但最终承认“现有的质量标准、检测方法和标签标识在某些方面已逐渐显现出其局限性”。

这场风波对销售产生了直接影响:

• 可复美在 2025 年“618”大促期间, 于抖音美妆品牌热卖榜从第 9 位跌至第 13 位, 天猫排名也从第 12 位下滑至第 16 位。
• 据招银国际研报,2025 年“双十一”期间, 可复美线上整体 GMV 同比下滑约 30%, 其中抖音平台 GMV 下滑约 50%。
• 带货达人数量明显减少, 头部明星主播贾乃亮最后一次带货可复美停留在风波爆发后的第二天。

🔍 深层矛盾: 过度集中的风险

成分风波更像一面镜子, 照出了巨子生物长期存在的结构性问题——“鸡蛋放在同一个篮子里”。

从渠道看,公司高度依赖线上直销。2025 年, 通过天猫、抖音等 DTC 店铺的线上直销收入占比达 64.8%, 加上平台自营, 直销模式总收入占比高达 74.6%。线下渠道虽在西安、成都等地布局了 32 家专卖店, 但收入仅占总营收的 4.1%, 远未形成有效的渠道对冲。

从产品看, 营收几乎完全被两大品牌绑定:

• 可复美贡献 81.0% 的销售收入, 定位中端敏感肌护理。
• 可丽金贡献 16.6%, 主打高端抗老。
• 两者合计占比高达 97.6%, 其他业务仅占 0.4%。

这种过度集中的结构, 使得公司极易陷入“一荣俱荣, 一损俱损”的被动局面。

💡 增长瓶颈: 营销驱动难掩研发短板

更值得关注的是, 巨子生物的发展逻辑似乎正从“生物科技公司”向“网红护肤品公司”偏移。

2025 年,公司销售费用逆势增长 2.4%, 销售费用率升至 37.3%。这意味着消费者每购买 100 元产品, 就有超过 37 元被用于营销推广。横向对比, 同样深耕重组胶原蛋白赛道的锦波生物, 销售费用率仅在 22% 左右。

与此形成鲜明对比的是研发投入的不足:

• 2025 年巨子生物研发费用率仅 1.6%, 远低于锦波生物 (5%-8%) 和华熙生物(约 10%)。
• 从 2021 年到 2024 年, 销售费用从 3.46 亿元飙升至 20.08 亿元, 而研发投入却相对滞后。

一家强调以生物科技立足的公司, 在研发上的投入强度却显著低于同行, 这种资源配置方式与其宣称的科技定位严重不符。

📊 行业观察: 竞争加剧与转型挑战

重组胶原蛋白赛道正变得日益拥挤。华熙生物、爱美客等巨头积极布局, 新入局者如美琉生物甚至宣称将 III 型重组胶原蛋白成本从 8 万元 / 公斤降至 1 万元 / 公斤, 降幅近九成。同质化价格战愈演愈烈。

🚀 总结: 拐点已至, 路径依赖待破

巨子生物的业绩首降,表面是成分风波引发的信任危机, 实则是长期结构性问题在行业下行周期中的集中爆发。过度依赖单一品牌、高度集中的线上渠道、重营销轻研发的发展模式, 在流量红利见顶、竞争加剧的背景下已显疲态。