网红牙膏“参半”冲刺港股:流量光环下的隐忧

在口腔护理这个传统巨头林立的赛道, 一个靠抖音起家的网红品牌 , 正试图敲开资本市场的大门。它就是“参半”。

📌 从高中毕业生到行业新锐

“参半”的创始人尹阔,1989 年出生 , 高中毕业后便南下广东闯荡。流水线工人、西餐厅帮厨、销售 …… 这些底层经历让他对市场渠道和终端需求有了深刻理解。2015 年, 他创立小阔科技, 初期尝试电动牙刷未果。直到 2018 年, 公司调整方向, 推出“参半”品牌, 正式切入口腔护理赛道。

真正的转折点出现在 2020 年。彼时,“参半”聚焦漱口水品类 , 深度绑定抖音流量, 精准踩中了直播电商的风口, 实现了市场突围。如今, 以 2025 年零售额计,“参半”已占据中国口腔护理市场 6.5% 的份额, 位列行业第三; 其线上市场份额更高达 8.0%, 位居第一。

🔍 资本助推下的高速增长

“参半”的快速崛起, 离不开资本的强力助推 。2018 年至 2021 年, 小阔科技进行了密集融资, 尤其在 2021 年前 9 个月就完成了 4 轮融资, 期间从一级市场募资约 4.21 亿元。梅花创投、创新工场等知名机构先后入局, 抖音旗下的量子跃动也成为其重要战略股东。

伴随融资, 公司估值一路飙升: 从 2019 年底的 1.25 亿元 , 到 2021 年 9 月已飙升至 18.72 亿元。尽管市场曾传言其 B 轮估值达 40 亿元, 但这一数字未在招股书中得到证实。近期, 根据量子跃动老股转让测算, 小阔科技的最新估值约为 25 亿元, 显示出新消费赛道的估值逻辑正逐渐回归理性。

业绩方面,“参半”呈现出显著的高增长特征:

• 2023-2025 年营收 : 分别为 10.96 亿元、13.69 亿元和 24.99 亿元, 三年复合增长率高达 51%。
• 同期经调整年内利润 : 分别为 0.54 亿元、0.66 亿元和 1.55 亿元。

💡 流量打法与产品策略

“参半”的崛起, 是典型的线上流量红利产物 。品牌创立之初便深耕抖音、天猫、京东等平台,2023 年线上收入占比高达 94.5%。即便后续发力线下,2025 年线上收入占比仍达 80.3%, 其中线上直销收入 17.77 亿元, 占总营收的 71.1%, 是业绩的绝对支撑。

其产品策略精准拿捏了年轻用户需求:

• 高颜值与差异化 : 跳出传统功能化思维, 以细闪膏体、果花香型、便携设计打造爆款。便携式漱口水累计销量近 3 亿条; 果香型牙膏凭借持久留香成为网红单品。
• 全渠道布局 : 线上站稳后, 快速推进线下, 截至 2025 年末已覆盖全国所有地级市, 进驻超 11 万家销售网点, 业态涵盖超市、便利店、OTC 药房等。2025 年线下收入 4.93 亿元, 占比提升至 19.7%。

在爆品打造上,“参半”已形成成熟的流量组合拳: 依托抖音、小红书内容种草 , 邀请赵露思、华晨宇等明星代言提升知名度, 结合达人直播快速拉升销量。

📊 光鲜背后的隐忧: 重营销, 轻研发

然而, 在高速增长的背后,“参半”的发展模式也引发了市场的广泛关注与质疑 。其核心策略是轻资产运营——生产全部外包, 自身仅聚焦品牌、产品和销售。这使得公司能快速响应市场, 但也导致了研发与营销的严重失衡。

营销投入居高不下 : 与之形成鲜明对比的是 ,2025 年销售及分销开支高达 15.34 亿元, 占营收比例超 61%, 较 2023 年增长 124%。公司的员工结构更印证了这一点——线上运营及内容创作人员达 276 人, 占员工总数近一半。这也解释了为何“参半”能在抖音等平台持续输出内容、保持热度。

🚀 未来挑战与转型之路

从漱口水爆款到牙膏网红,“参半”凭借敏锐的流量嗅觉和用户洞察 , 在红海市场中杀出了一条血路。然而, 资本市场更看重的是可持续的盈利能力和长期价值。对于“参半”而言,IPO 或许是一个新的起点, 但真正的考验在于: 能否在流量红利褪去后, 依然保持增长的内生动力。