巨子生物业绩首降:成分风波戳破高增长神话,单一依赖症何解?

曾头顶“重组胶原蛋白第一股”光环、市值一度突破 800 亿港元的巨子生物, 其持续多年的高增长神话在 2025 年戛然而止 。最新财报显示, 公司全年营收同比微降 0.4%, 归母净利润下滑 7.2%, 这是其上市以来首次出现业绩双降。一场始于去年 5 月的成分风波, 似乎成了引爆问题的导火索。

📌 业绩拐点: 从高歌猛进到首次下滑

回顾巨子生物的上市历程, 其市场表现一度风光无两 。2024 年营收增速高达 57.2%, 超 80% 的毛利率更让其获得了“医美茅台”的称号。然而,2025 年的财报数据却画出了一条截然不同的曲线。

仔细拆解其业绩表现, 一个关键特征在于下半年的大幅失速 。上半年, 公司营收仍保持 22.52% 的同比增长, 但下半年却同比下滑 19.76%。利润端的波动更为剧烈, 下半年经调整净利润同比骤降 32.90%。这种“上半年增长、下半年跳水”的模式, 彻底颠覆了消费品行业通常“下半年托底”的规律。

🔍 风波冲击: 信任危机下的销售阵痛

业绩转折的时间点, 与一场公开的成分质疑风波高度重合 。2025 年 5 月, 美妆博主“大嘴博士”公开质疑巨子生物旗下明星产品可复美胶原棒的重组胶原蛋白含量, 随后与华熙生物等卷入多轮舆论交锋。尽管巨子生物多次声明, 但最终承认了自身在质量标准与检测方法上存在“局限性”。

这场风波对销售端的冲击是立竿见影的:

• 大促哑火 : 公司近三年来首次未公开“618”销售数据, 第三方榜单显示可复美在天猫、抖音等平台的排名均出现下滑。
• 渠道缩水 : 据招银国际研报,2025 年“双十一”期间可复美线上整体 GMV 同比下滑约 30%, 抖音平台 GMV 下滑约 50%。同期, 其合作带货达人数量也大幅减少。
• 品牌承压 : 可复美作为贡献公司超八成营收的核心品牌, 其收入在 2025 年同比下降 1.6%, 成为拖累整体业绩的最直观因素。

💡 深层矛盾: 被放大的“单一依赖症”

然而, 将业绩下滑完全归咎于一次舆论风波, 或许过于简单 。这场风波更像一面镜子, 照出了巨子生物长期存在的结构性风险——过度集中的“鸡蛋放在同一个篮子里”模式。

渠道单一 : 公司高度依赖线上直销 ,2025 年通过天猫、抖音等 DTC 店铺及平台自营的直销收入占比高达 74.6%。尽管已在线下开设 30 余家品牌店, 但线下直销收入占比仅 4.1%, 远未形成有效的渠道对冲。

产品单一 : 公司的营收几乎被可复美和可丽金两大品牌绑定 , 两者合计贡献了 97.6% 的收入。其中, 可复美独占 81.0%, 一旦该品牌出现波动, 公司整体业绩便缺乏缓冲空间。

📊 战略隐忧: 重营销轻研发的路径依赖

这种“重营销、轻研发”的模式, 在行业竞争日趋激烈、技术壁垒较高的重组胶原蛋白赛道 , 可能削弱其长期核心竞争力。当价格战愈演愈烈, 甚至有新入局者宣称将 III 型重组胶原蛋白成本大幅降低近九成时, 技术护城河的深度将变得至关重要。

🚀 未来破局: 双美战略与科技成色考验

然而, 医美注射市场与公司熟悉的护肤品业务在销售逻辑、团队能力和服务体系上存在本质区别, 短期内的业绩提振能力可能有限 。真正的破局之道, 或许在于公司是否愿意打破路径依赖, 将更多资源投向技术研发, 补齐科技成色这块短板。

对于投资者和行业观察者而言, 巨子生物的业绩首降不仅是一家公司的转折点 , 更可能成为重组胶原蛋白乃至整个功效护肤赛道的一个标志性事件。它提醒所有企业: 在流量与营销之外, 产品力、技术底蕴与健康的业务结构, 才是抵御风险、实现可持续增长的基石。