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Anthropic 上市前夜, 大模型生意如何算账?
大模型公司到底怎么赚钱、能不能赚钱, 长期是个模糊问题 。Anthropic 近日向美国 SEC 公开提交 S-1 招股书, 计划登陆纳斯达克, 第一次把这份账本摊开给外界看: 收入在加速, 成本结构也在变形。
📌 半年营收超 160 亿美元, 增长不靠用户规模
招股书显示,2026 年上半年 Anthropic 营收 162.86 亿美元, 已是 2025 年全年的三倍多。第二季度单季营收 115.55 亿美元, 环比增长 144%。据媒体报道,OpenAI 同期营收 67 亿美元、环比增长 18%, 两家在部分云平台销售的收入确认方式上存在差异, 但增速差距依然明显。
拉动增长的主要是企业客户, 而非消费者用户数 。2025 年上半年, 年贡献收入超过 10 万美元的客户只有 600 多家; 到 2026 年同期已超过 6000 家, 这批客户半年贡献收入从 8.7 亿美元升至 120 亿美元, 约占公司上半年营收的 74%。
- 约 80% 收入来自按使用量计费, 订阅收入仅占 20%
- 截至 9 月底, 年贡献超 100 万美元的客户 1900 多家, 其中约 250 家超过 1000 万美元
- 客户净收入留存率约 900%
- 在十万美元级客户中, 同时使用模型平台与 Claude Code、Cowork 的比例, 从 2025 年底约 30% 升至 2026 年三季度超过 50%
🔍 从 201% 到 55%: 算力账单被收入摊薄
过去外界对大模型的印象是收入涨得快、烧钱更快。Anthropic 提供了一个转折样本:2025 年上半年, 算力及基础设施费用为 23.34 亿美元, 相当于同期收入的 201%, 也就是每赚 1 美元要支出约 2 美元算力; 一年之后, 这一比例降至 55%, 算力费用增至 89.45 亿美元、增长 283%, 而同期收入增长约 1300%。
利润端也随之变化:2026 年上半年营业亏损收窄至 6.93 亿美元, 第二季度实现 9.74 亿美元营业利润, 利润率约 8%, 为披露数据中首次季度营业盈利。同期净亏损高达 807.48 亿美元, 主要来自可转债等融资工具公允价值变动带来的约 724 亿美元账面损失, 与真实现金流出并不同步。
💡 盈利能否延续, 取决于三件事
- 模型更新节奏:2026 年三季度超过 80% 的收入来自此前六个月内发布的新模型版本, 要维持竞争力就得持续投入训练, 推理需求也在同步增长。
- 价格压力:OpenAI、Google 与开源厂商同时争夺企业预算, 模型性能差距缩小后, 客户的议价空间正在变大。
- 长期算力承诺: 公司已签下超过 6000 亿美元的多年算力及基础设施协议, 其中与 Amazon、Google 的合同分别涉及至少 1100 亿美元和 1145 亿美元的消费承诺, 部分设有最低消费要求。
📊 近一半收入借道云厂商, 合作与竞争并存
渠道结构同样在演进:2023 年通过云平台销售的收入仅占 11%,2025 年升至 47%,2026 年上半年达到 48%。借助 AWS、Google Cloud、Azure 可以省下大量企业获客成本, 但 Amazon 和 Google 既是算力供应商、销售渠道, 也是 Claude 在企业市场的竞争者。招股书提示, 这些合作伙伴可能优先满足自身业务或其他客户需求, 从而影响算力供应的成本与稳定性。
🚀 总结
围绕“Anthropic 上市前夜, 大模型生意如何算账?”，这一部分可从背景、现状与影响三个角度理解其关键信息。结合已公开内容来看，核心结论是趋势已较为明确，但细节仍需结合后续进展持续观察。
