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📌 一、宁德时代的“增长悖论”
三季报显示,宁德时代第三季度营收 1652.21 亿元 , 同比增长 58.58%, 创单季历史新高, 前三季度合计 4421.37 亿元。但利润端并不匹配: 单季归母净利润 212.46 亿元, 同比增长 14.54%, 低于伯恩斯坦 229 亿元、高盛 240 亿元、中信里昂 250 亿至 260 亿元的预测下限。
综合毛利率连续三个季度下滑,从 24.82% 到 23.15%, 再到 20.69%, 为 2022 年四季度以来最低。管理层给出三项解释: 前两年低价周期签下的储能长协订单集中在三季度交付, 属一次性成本错配;9 月起开征 2% 的锂电池消费税;4 月起出口退税率由 9% 下调至 6%——后两项是长期变量。
🔍 二、被压的是估值, 而非订单
同一天, 移远通信两连板,恒玄科技、瑞芯微涨逾 5%, 端侧 AI 成为资金最集中的承接方向。DeepSeek 开源推理框架 DeepInfer, 强化了推理成本下降的预期;Counterpoint 则预测 2027 年生成式 AI 手机渗透率将达 52%。
已兑现业绩的公司同样被重新买入。源杰科技预告第三季度净利 4.03 亿至 4.53 亿元, 同比增长 578.85% 至 659.70%, 此前刚吃下 20% 跌停, 预告后首日低开 6.15%、收涨 3.64%; 联讯仪器预告前三季度净利 19 亿至 21 亿元, 同比增长 1866% 至 2073%, 次日收涨 4.37%。
9 月 22 日至 10 月 22 日,沪指跌 7.39%, 创业板指跌 24.20%, 通信、电子板块跌幅均超 20%。截至 10 月 16 日, 创业板指 PE-TTM 约 32 倍, 较 6 月约 54 倍回落四成; 科创 50 仍在 110 倍上方, 较 6 月约 264 倍回落近六成。估值在消化, 而业绩指引下修的公开案例尚未出现。
💡 三、资金面: 交易盘撤, 配置盘接
价格在跌,份额在涨。9 月 28 日以来股票型 ETF 连续 8 个交易日净流入, 截至 10 月 14 日累计 947.53 亿元, 科创 50ETF 华夏净流入 154.63 亿元,10 月 21 日规模达 1060.92 亿元, 成为新晋千亿 ETF。10 月 24 日, 创业板 ETF 易方达单日成交 197.38 亿元, 创 2024 年 10 月 9 日以来新高。
- 交易盘对贴现率与拥挤度敏感, 涨幅累积后获利了结、遇利空止损离场;
- 配置盘依据估值分位与产业趋势, 跌幅越深申购越强;
- 防御端也不稳固, 中证红利 10 月 14 日见顶后回吐全部涨幅,10 月转为下跌 1.42%。
📊 四、一级市场: 定价权转向产业资本
DeepSeek 第二轮融资规模约 1000 亿元,投前估值维持约 5000 亿元, 腾讯与宁德时代出资最多, 其中宁德时代由首轮约 50 亿元增至约 100 亿元; 新进方以石溪资本、中芯聚源、CPE 源峰、君联资本、吉利等产业方为主。据报道公司已聘中信证券保荐, 最快年底递表, 年化营收运行率突破 10 亿美元。
🚀 结语: 变数在哪
这轮调整的主基调仍是 杀估值: 已兑现的盈利没有恶化, 底部由业绩支撑; 估值何时修复, 取决于贴现率与风险偏好。真正的变数在海外监管, 它正把分歧从分母端推向分子端。此外,10 月 16 日商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见, 拟新增人工智能相关条目 23 项, 同样值得持续跟踪。
