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科大讯飞交出 2026 年第三季度成绩单: 前三季度归母净利润 2188.72 万元, 同比扭亏 。但同期扣非后累计仍亏损 7.63 亿元——账面转正与主营承压同时存在, 这份财报恰好把“AI 预期”的兑现进度摊开在台面上。
📌 扭亏背后: 结构在调整, 利润有“外力”
Q3 公司营收 65.64 亿元, 同比增长 7.99%, 增速较去年同期放缓约 2 个百分点。放缓主要来自主动收缩: 当季 G 端业务收入同比下降 2.39%, 公司表述为“主动收缩智慧城市业务”; 而智慧教育、智慧医疗两个高毛利板块同期均实现 20% 以上增长。
利润端的成色需要细看。Q3 归母净利润 2.26 亿元、同比增长 31.05%, 但当季政府补助约 1.65 亿元、金融资产公允价值变动收益 2.48 亿元, 两项合计贡献了大部分利润。扣非之后,Q3 亏损 1.26 亿元, 去年同期则为盈利 2624 万元。
🔍 研发费用率超 25%, 资金押在国产算力
Q3 研发投入超过 17 亿元, 同比增加近 4 亿元 , 占营收比重超过 25%, 明显高于 A 股软件公司 15%–20% 的普遍区间。投入方向集中在星火大模型迭代、全国产算力底座的训练效率优化以及多模态能力扩展。
现金流是本期少见的亮点:Q3 销售回款 77.94 亿元, 同比增加超 7 亿元 ; 前三季度经营活动现金流净额 2.64 亿元, 同比增长 115%。应收账款余额从年初 163 亿元微增至 178 亿元, 说明新增收入的回款质量有所好转, 历史包袱没有继续恶化。
💡 市场还在等三个答案
- 新模型成色:10 月 22 日 1024 开发者节将发布“云 + 端”星火大模型, 其训练依托性能受限的国产硬件平台, 实际表现是最直接的检验。
- MaaS 体量:2025 年 MaaS 收入 3.85 亿元、同比增长 263%,2026 年上半年大模型 API 及 MaaS 平台服务收入同比增长约 70%, 但绝对值仍偏小。
- 结构转型: 收缩 G 端之后, 央国企 B 端项目与学习机等 C 端硬件能否扛住增长。
资本市场给 AI 公司定价的逻辑, 正从“讲故事”切换到数 Token、看 ARR。
📊 观察: 估值坐标系已经换了
判断: 科大讯飞的 AI 收入是真实的, 只是尚未以当下资本市场最认可的形态呈现 。若按 P /ARR 框架衡量, 其 MaaS 收入对应的估值贡献有限; 而教育、医疗、汽车等业务更接近传统 PS、PE 逻辑。这也意味着, 它短期内很难被简单当成纯模型公司来定价。
影响: 市值已从年初高点回落四成有余,10 月 20 日收于 882.5 亿元附近 。要填平这段落差, 靠一次账面扭亏远远不够, 更取决于新模型性能、端云一体化方案的落地节奏, 以及 Token 与 Agent 生态能否转化为可量化的收入增长。
🚀 结语
扭亏与回款提速是积极信号, 但扣非仍亏、研发高压投入仍在延续 。对科大讯飞而言, 比起继续讲算力自主的故事, 更需要的可能是连续几个季度的经营数据, 来回答“是否被低估”这个问题。
