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2026 年 10 月,加拿大能源公司 Cenovus Energy 宣布以约 57 亿加元 (约合 268 亿元人民币) 收购本土石油公司 Athabasca Oil。这看似是 Cenovus 的独立决策, 但背后站着长和与李嘉诚家族信托——两者合计持有 Cenovus 约 30% 股份, 是这家加拿大第二大综合能源公司的单一最大股东。而八个月前, 李嘉诚家族刚以超 1100 亿港元卖掉持有 16 年的英国配电网 UK Power Networks。一卖一买之间, 逻辑并不简单。
📌 1100 亿港元高位套现, 公用事业不再是“铁饭碗”
UK Power Networks 运营伦敦、东南部及东部地区的配电网, 是英国最大的配电运营商之一。长和系持有 16 年, 若交易顺利完成, 回报率超过 500%, 也创下近 40 年来香港资本市场能源电力领域并购规模的纪录。
但这笔出售并非看空资产本身。近年来多国强化外资审查, 基础设施资产越来越被地缘政治裹挟,“低增长、高确定性”的估值逻辑正在被重写。8 月启动出售的澳洲 EDL Energy 同理——可再生天然气与远程能源服务本属转型赛道, 却面临消纳矛盾、矿业周期与外资审查的多重压力, 回报曲线不再陡峭。
🔍 268 亿加码油砂, 买的是长周期确定性
Cenovus 此次收购由现金加股份构成: 现金部分占 65% 至 75%,上限 43 亿加元 ; 股份部分上限 4400 万股, 约占总对价的 35%, 预计 2026 年 12 月完成交割。Athabasca 的核心资产 Leismer 和 Corner 项目位于阿尔伯塔省北部, 紧邻 Cenovus 现有的 Christina Lake、May River 及 Thornbury 热采作业区, 为 SAGD(蒸汽辅助重力泄油) 模式的整合运营创造了条件。
从资源量级看,Athabasca 当前日产约 4.5 万桶油当量, 探明及概算储量寿命超过 75 年。Cenovus 总裁兼首席执行官 Jon McKenzie 表示, 借助成熟的 SAGD 运营经验, 有望在 2032 年前将热采产量提升至每日 11.5 万桶, 交易完成后每年可实现约 8500 万加元协同效应, 其中大部分将在首个完整年度兑现。
💡 四十年轮回, 加拿大上游油气已形成闭环
这并非孤立动作。去年 11 月,Cenovus 已完成对 MEG Energy 的收购, 每日新增约 11 万桶油砂产量。更早可追溯至 1986 年 12 月, 和记黄埔以 32 亿港元收购陷入困境的赫斯基能源 52% 股权, 并于 2021 年与 Cenovus 完成全股票合并, 这笔投资被李嘉诚称为“一生中最杰出的投资之一”。从抄底赫斯基到连续整合 MEG 与 Athabasca, 长和系在加拿大油砂产区已具备从资源储备、开采运营到并购整合的完整能力。
📊 几个关键看点
- 资产轮换而非撤退: 卖出的是政治风险上升、回报趋平的成熟公用事业, 买入的是储量寿命极长的传统油气资源。
- 押注能源安全优先: 当部分国家把能源安全置于转型之前, 传统油气资产的战略价值被重新定价。
- 规模效应是核心: 作业区地理重叠带来的 SAGD 整合, 是协同效应能否兑现的基础。
🚀 结语
这场横跨欧洲、澳洲与北美的能源重配,本质是资产类别与风险敞口的轮换。四十年一个轮回, 从赫斯基到 Athabasca, 闭环已经形成, 这笔账最终要由时间来验证。
