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AI 竞赛进入第二个年头,出现了一个不太常见的现象: 现金流最充裕的一批公司 , 正在密集借钱。10 月 8 日, 腾讯被曝正考虑发行最高50 亿美元 离岸债券, 可能采用美元与离岸人民币计价, 最早本月启动——而四个月前, 它刚完成近 47 亿美元融资。
📌 不缺钱的公司, 为什么排队融资
- 8 月 26 日, 阿里完成 800 亿港元 配售;
- 9 月, 字节据报签下 296 亿美元 银团贷款;
- 10 月 6 日,DeepSeek 新一轮融资被曝可能超过 800 亿元;
- 10 月 8 日, 腾讯传出新的离岸债券计划。
四笔合计约 560 亿美元。它们都不缺当下的现金, 缺的是“比收入更早到账”的钱: 基础设施按容量提前建, 客户按实际用量逐月付费, 中间的时间差只能靠融资填平。
数据能说明这个错位。阿里 6 月季度经营现金流 229.45 亿元, 资本开支却达 676.78 亿元, 自由现金流净流出 446.7 亿元; 腾讯二季度资本开支 528 亿元, 同比增长 176%, 自由现金流为负 138 亿元。旧业务仍在稳定造血, 新投入的规模已超出当期造血能力。
🔍 三种钱, 对应三种打法
- 阿里选股权。配售净所得约六成投向全球计算基础设施, 约四成用于 AI 数据中心及存储、数据库与网络升级。股权没有还本日, 期限最松, 代价是原股东被稀释。
- 字节选银行信用。这笔贷款已有 28 家银行参与, 其中 15 家中资银行承诺 189 亿美元, 初始期限三年、可延至五年, 利差为 SOFR 加 68 个基点, 低于 2024 年那笔 108 亿美元贷款的 85 个基点。同时它用有约束力的容量承购合同, 提前锁定东南亚多个数据中心项目的未来容量。
- 腾讯选债券。在资本开支大增的同时, 二季度仍回购约 169 亿港元股份。发债用途尚未披露, 但保留资金调度空间的意图相对清晰。
💡 DeepSeek 买的不是产能, 是时间
成立后近三年没有一分外部资金,靠幻方量化的利润支撑研究, 这是 DeepSeek 的起点。转折出现在 6 月 16 日, 首轮外部融资规模约 510 亿元; 三个多月后第二轮到来, 据报道原定目标约 500 亿元, 因认购超出预期, 最终可能接近 1000 亿元, 腾讯与宁德时代出资居前。
📊 钱先流向硬件, 模型层未必接得住
大厂敢这么投,是因为有多层收钱的可能。阿里 AI 云及算力服务 6 月季度收入 484.37 亿元, 同比增长 45%, 其中 AI 相关产品年化收入突破 495 亿元; 但做模型与应用的板块调整后 EBITA 亏损 138.61 亿元。模型可以不赚钱, 开源当入口, 收入从算力、存储、数据库和 Agent 服务收回。只有一条收入线的公司没有这种缓冲——DeepSeek 前七个月收入 4.75 亿元, 同期 AI 基础设施支出约 110 亿元。
🚀 观察: 借来的时间, 最终要由订单偿还
围绕“大厂借钱, 买断未来”，这一部分可从背景、现状与影响三个角度理解其关键信息。结合已公开内容来看，核心结论是趋势已较为明确，但细节仍需结合后续进展持续观察。
