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四大科技巨头今年砸下 7300 亿美元建 AI, 直接收入却只有 250 亿, 当股价与芯片股彻底脱钩、1.65 万亿表外债务浮出水面, 市场终于开始追问: 花掉的 …
📌 投入约 7300 亿, 直接 AI 收入约 250 亿
微软、谷歌、亚马逊、Meta 给出的 2026 年资本开支指引合计约 7300 亿美元, 比 2025 年的约 4100 亿美元高出约 77%。若把 Oracle 算进来, 美银估算五大厂商今年投入将超过 8600 亿美元, 明年逼近 1.2 万亿美元。
与之对应的直接 AI 年收入约为 250 亿美元, 仅相当于年度资本开支的约 4%。高盛测算, 巨头每年需要约 3000 亿美元 AI 收入才能勉强覆盖投入; 若要求 30% 的投入资本回报, 数据中心年化收入需达到约 6360 亿美元。
需要说明的是,250 亿美元是下限口径 , 只计入可单独剥离、直接归因于 AI 服务的收入。微软曾披露 Azure 增速中约一半来自 AI 服务, 谷歌、Meta 的广告效率同样受益于 AI, 实际回报大概率被低估。
🔍 市场从奖励花钱转为惩罚花钱
谷歌把 2026 年开支预期上调约 150 亿美元, 下一个交易日股价盘中一度下跌 7.4%。更明显的信号来自相关性: 查尔斯·施瓦布的研究显示, 最大资本开支方与费城半导体指数的 30 天相关性, 从 2026 年 4 月的 +0.78 骤降至接近零, 远低于 +0.60 的历史均值。
现金流口径更直接。 谷歌出现了约二十年来首个自由现金流为负的季度 , 经营现金流 391 亿、资本开支 449 亿; 亚马逊过去 12 个月自由现金流转负, 缺口约 76 亿美元。巴克莱估算, 五大厂商资本开支已消耗约 90% 的经营现金流。
💡 1.65 万亿美元的表外承诺
真正让信用市场紧张的是水面下的部分。 多家机构梳理显示 ,Alphabet、微软、亚马逊、Meta 与 Oracle 积累的租赁、GPU 采购和特殊目的载体等表外义务约 1.65 万亿美元, 自 2022 年以来膨胀约八倍, 已超过五家合计 1.35 万亿美元的表内债务。
- 穆迪估算, 已签约未起租的数据中心租赁承诺达 6620 亿美元;
- 未行使租赁承诺一年内从 2400 亿美元升至 6750 亿美元;
- 摩根士丹利测算,Meta 表外承诺约相当于其 1.7 倍年经营现金流,Oracle 超过七倍。
📊 看点: 决定下一次转向的三类信号
- 货币化数据 : 单位资本开支的 AI 收入、数据中心利用率、回收期, 是否有厂商愿意规模化披露;
- 融资端信号 : 评级动作、债券利差、租赁契约是否收紧;
- 相关性回归 : 巨头与芯片股的 30 天相关性能否回到 +0.60 均值。
🚀 总结
与互联网泡沫不同的是, 这轮建设的出资方是历史上现金流最充沛的一批公司 , 需求端也有订单支撑, 微软与 Oracle 的承诺订单分别约 6780 亿和 6380 亿美元。但博弈结构决定了没人敢先收缩。Meta 出租闲置云容量的消息就让股价数日大涨 21%, 投资者欢呼的不是 AI 收入突破, 而是一份提高利用率的计划。故事已经换了主角: 问题不再是它们愿意花多少钱, 而是已经花掉的钱能赚回多少。
