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抢电力接入权, 是一场典型的囚徒困境。
AI 资本开支冲上历史高位,算力、机房之后, 电力被反复指认为下一瓶颈。但真正卡住数据中心的, 未必是电, 而是把项目接进电网的资格。并网排队、容量拍卖、社区同意与审批许可, 正构成一道尚未被资本充分定价的门槛。
📌 云收入几乎全数投向基建
集邦咨询 8 月上调九大云厂商全年资本支出预估至8867 亿美元, 同比增长约 90%。高盛测算, 头部超大规模云厂商 2026 年资本开支约 8000 亿美元,AI 基础设施直接贡献标普 500 今年 EPS 增长近一半。瑞银则测算, 亚马逊、谷歌、微软 2026 年资本开支约为其云收入的102%。红杉资本对 AI 基建回报的估算, 已从 2023 年的 2000 亿美元上调至约 1.5 万亿美元。
🔍 并网队列才是真瓶颈
劳伦斯伯克利国家实验室统计,截至 2025 年底全美约 8200 个项目 在并网队列中, 涉及 1312 吉瓦发电容量;2025 年并网项目从申请到商业运营的中位等待超过 5 年。2000 至 2020 年提交申请的容量, 到 2025 年底超七成撤回, 建成投运不足两成。高盛拆分显示,2026 年 AI 资本开支中留给电力基础设施的仅约 5%。
💡 制度摩擦蔓延到州政府
PJM 容量拍卖连续第三次以价格上限出清,最新交付年 325 美元 / 兆瓦天, 仍比可靠性要求少 6831 兆瓦。6 月 FERC 要求六大区域电网运营商说明如何加快大型负荷并网, 并让数据中心承担升级成本。地方阻力同步上升:
- 2026 年上半年至少 120 个数据中心项目因反对受阻, 涉及投资约 1980 亿美元。
- 得州 8 月审查 ERCOT 并网队列, 约 474 吉瓦待审容量中约九成与数据中心相关。
- 纽约州 7 月签署行政令,50 兆瓦以上数据中心一年内停发新许可。
📊 设备交期与折旧两头挤压
接入权稀缺传导至设备端。大型变压器平均交期约 128 周, 升压机型约 144 周, 价格自 2019 年累计上涨约 77%; 燃气轮机交付已排到 2031 年。另一头, 高盛预计 2027 年折旧将从标普 500 盈利增速中拖走约 5 个百分点, 抵消资本开支增量贡献近一半; 到 2028 年, 折旧拖累将完全抵消 AI 资本开支新增盈利贡献。
🚀 停不下来的囚徒困境
抢电力接入权, 本质上是一场囚徒困境。
围绕接入权的竞争,让云厂商很难率先减速。微软 CEO 纳德拉曾说, 公司有芯片躺在库存里插不进去, 缺的是建好并接好电的机房。只要“AI 需要更多电”的判断成立, 继续投入就拥有正当性, 资本开支与收入、折旧之间的缺口却仍待真实回报填补。对云厂商而言, 下一轮竞争的胜负手将是电力接入权。
