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终究要靠自己。
智飞生物与默沙东的合作关系正经历深刻调整。2026 年半年报显示 , 其存货降至 24.03 亿元, 较年初减少约 52%, 这得益于双方修订协议, 取消刚性保底采购, 改为按需滚动下单。然而, 业绩阵痛仍在持续: 上半年营收 40.24 亿元, 同比下滑 18.36%, 归母净利润亏损 8.09 亿元。市场将目光投向默沙东与 Moderna 合作的 mRNA 抗癌疫苗, 期待智飞生物能复制 HPV 时代的辉煌, 但现实可能并不乐观。
📌 代理黄金期落幕: 从躺着赚钱到库存承压
智飞生物曾凭借默沙东 HPV 疫苗的独家代理权, 实现业绩飞跃 。2014 年拿下四价 HPV 代理,2018 年落地九价 HPV 独家合作, 恰逢国内供给严重不足, 九价疫苗一针难求。2017 年至 2023 年, 营收从 13 亿元飙升至 530 亿元, 归母净利润从 4 亿元增至 81 亿元, 市值一度突破 3300 亿元,“疫苗茅”标签深入人心。
从已披露信息看, 这一变化更值得关注的, 不只是表面动作本身, 还包括其对后续行业节奏、用户预期和市场竞争的连锁影响。
然而, 随着国产 HPV 疫苗陆续获批, 进口疫苗的稀缺性消失 , 市场转向供需平衡。智飞生物与默沙东的刚性保底采购协议从优势变为枷锁, 导致库存积压和资产减值,2025 年出现百亿级亏损。2026 年 4 月的协议修订, 虽缓解了短期压力, 但也暴露了代理模式的脆弱性。
🔍 mRNA 疫苗猜想: 现实条件不足
- 渠道不匹配 :HPV 疫苗面向健康人群, 走疾控和接种门诊; 抗癌疫苗属于治疗性肿瘤药物, 需肿瘤专科医生处方, 渠道体系完全不同。
- 默沙东策略 :K 药作为王牌肿瘤产品, 一直由默沙东自建团队推广, 从未交给外部代理商。mRNA 疫苗需与 K 药联用, 商业化必然复用现有肿瘤网络。
- 合作框架限制 : 智飞生物与默沙东的经销合作限于预防性疫苗, 肿瘤药不在范围内。Moderna 也未有出让核心新药独家经销权的先例。
💡 自研转型: 走出依赖的关键
代理业务仍是智飞生物的基本盘,2026 年上半年贡献九成营收 。但 HPV 红利已逝, 国产竞品挤压下, 复制百亿级大单品的机会渺茫。下行的毛利率也表明, 依赖外部引进实现爆发的时代已结束。
智飞生物正加速自研布局:15 价肺炎疫苗、四价流脑疫苗已进入申报阶段; 通过投资深信生物卡位 mRNA 赛道 , 自研 mRNA 带状疱疹疫苗进入临床;2025 年收购重庆宸安 51% 股权, 拓展至代谢类治疗药物领域。这些项目是对冲代理不确定性的关键, 但转型之路充满变数, 临床失败、审批延迟、市场竞争都是常态。
📊 行业观察: 代理模式的周期之殇
智飞生物的案例折射出医药代理模式的普遍风险: 当产品壁垒消失, 代理商往往承担库存和履约压力 。市场热衷“外力救主”的叙事, 但真正决定企业命运的, 仍是自身的产品力和创新能力。智飞生物能否走出阵痛, 取决于自研管线的推进速度和市场接受度。
