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可灵还不是“金箍棒”。
3 月 26 日, 快手发布 2025 年财报 , 营收 1428 亿元、调整后净利润 206 亿元, 数据看似稳健。然而资本市场却用脚投票——财报发布当日股价暴跌超 14%, 市值较巅峰期蒸发超 80%。这份“漂亮”成绩单背后, 究竟隐藏着怎样的增长焦虑?
📌 核心业务失速: 直播疲软、电商放缓
尽管整体营收保持增长, 但快手两大核心业务已显疲态 。2025 年直播收入同比增长仅 5.5%, 第四季度甚至出现 1.9% 的同比下滑, 成为三大业务中唯一负增长板块。监管趋严、内容生态变化, 让这项曾经的支柱业务增长受限。
更值得关注的是电商业务。2025 年全年 GMV 达 1.6 万亿元 , 同比增长 15%, 但季度增速持续放缓:
- 四季度增速降至 12.9%, 远低于 2021 年 78% 的高光时刻
- 货币化率长期偏低 (约 1.39%),GMV 转化效率不及同行
- 抖音电商 GMV 预计超 4 万亿元, 规模是快手两倍有余
程一笑在业绩会上坦言要“回归内容电商本质”, 推进供给侧改革 。但行业留给快手“补课”的时间窗口正在收窄。
🔍 AI 豪赌: 可灵的机遇与挑战
在传统业务承压之际, 可灵 AI 成为财报最大亮点 。2025 年该业务贡献收入超 10 亿元,12 月单月收入突破 2000 万美元。程一笑对 2026 年收入翻倍增长“充满信心”。
“在 AI 视频生成大模型榜单中, 可灵 AI 的基准测试评分排名领先。”——程一笑在业绩会上强调
然而光鲜数据背后是巨额投入。 快手 CFO 透露 ,2026 年集团资本开支预计达 260 亿元, 较 2025 年增加约 110 亿元——这个数字甚至超过了去年全年净利润 (206 亿元)。
可灵 AI 面临多重挑战:
- 商业模式主要依赖 B 端专业场景, 市场天花板待验证
- 内部在“高端专业”与“大众低价”路线间存在摇摆
- 相比字节 (年投入 1500 亿元)、阿里 (计划投入 4800 亿元), 快手投入规模相对有限
- AI 技术迭代以“天”为单位, 领先地位难以长期保持
💡 增长逻辑的困境
市场对快手财报的冷淡反应, 折射出更深层的增长焦虑。快手正陷入“既要又要”的尴尬境地:
- 既要利润增长, 又要 AI 投入 ——2025 年营销费用占比从 32.4% 降至 29.6%, 通过“节流”维持利润, 但用户增长已接近停滞 (日活 4.1 亿、月活 7.25 亿, 同比低个位数增长)
- 既要电商增速, 又要压缩成本 ——流量红利消退后, 如何在不加大营销投入的情况下保持增长?
- 既要守住基本盘, 又要开拓新曲线 ——直播电商增速放缓已成趋势,AI 新故事短期难撑市值
华泰证券已将快手 2026 年收入增速预测下调至 4.5%, 呈现断崖式放缓态势 , 同时因 AI 大额投入侵蚀利润, 将调整后净利润预测下调 15%。
📊 行业观察: 慢哲学的考验
程一笑一直强调务实和“慢”的经营哲学, 但在互联网行业 , 尤其是 AI 领域,“慢”可能意味着致命。快手的主业被超越已是前车之鉴, 而 AI 的迭代速度只会更快。
值得关注的几个重点:
- 可灵 AI 的商业化路径 ——能否突破专业场景, 实现规模化复制?
- 电商货币化能力 ——如何在不损伤“老铁文化”的前提下提升变现效率?
- 用户增长策略 ——在流量见顶背景下, 如何突破增长瓶颈?
- 资源分配平衡 ——在传统业务与 AI 新业务间如何合理配置资源?
🚀 总结: 寻找下一个增长引擎
快手正处在关键转型期。 财报数据虽然稳健 , 但增长动能的切换尚未完成。程一笑将可灵 AI 视为“金箍棒”, 但这条新曲线目前规模尚小、投入巨大, 短期内难以扛起增长大旗。
市场期待的不是靠“省钱”省出的利润, 也不是靠故事撑起的估值 , 而是能真正驱动增长的业务突破。在直播电商红利消退、AI 竞争白热化的双重压力下, 快手需要找到属于自己的“盖世英雄”——无论是可灵 AI 的爆发, 还是传统业务的焕新, 都需要在速度与质量间找到新的平衡点。
资本市场的耐心有限, 留给快手证明自己的时间, 正在一分一秒地流逝。
