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AI 故事是破局还是续命。
可灵 AI 小苗难支, 快手的估值之困
当 OpenAI 宣布停止 Sora 服务,快手却交出了一份 AI 业务收入突破 10 亿元的财报。这家短视频巨头正站在传统增长故事终结与 AI 新叙事开启的十字路口。
📌 主营业务增长乏力, 用户天花板显现
2025 年,快手总收入达到 1428 亿元, 同比增长 12.5%, 经调整净利润 206 亿元。表面数据看似稳健, 但细看各业务板块, 增长疲态已现。
线上营销服务作为第一大收入来源,2025 年收入 815 亿元, 同比增长 12.5%, 增速已回落至与整体营收持平。尽管 AI 技术渗透带来约 5% 的增量,AIGC 营销素材消耗约 40 亿元, 但在美妆、汽车等高端广告市场, 快手的渗透率不足抖音的一半。
直播业务收入 391 亿元,同比增长 5.5%, 但日均付费用户增速跌破 3%, 去年四季度甚至出现同比下滑。第三方数据显示,2026 年中国直播用户规模预计仅增长 0.1%, 意味着行业已进入存量竞争阶段。
更值得关注的是用户增长瓶颈:2025 年 Q4,快手月活用户 7.41 亿, 同比仅增长 0.6%, 日活用户环比出现下滑。当“老铁经济”的底层用户增长停滞, 快手的传统增长叙事便失去了根基。
🔍 可灵 AI: 年收 10 亿背后的三重挑战
在主业放缓的背景下,可灵 AI 成为财报最大亮点。2025 年, 可灵 AI 全球用户突破 6000 万, 累计生成超过 6 亿个视频, 为超过 3 万家企业客户提供 API 服务。全年收入约 10.4 亿元, 其中 Q4 单季收入 3.4 亿元。
快手 CEO 程一笑表示, 有信心在今年实现可灵收入超过 100% 的同比增长。可灵的优势在于:
- 生态闭环: 深度嵌入快手短视频生态, 形成“创作 - 传播 - 变现”循环
- 成本控制: 可灵 2.5 Turbo 模型单视频生成成本降低近 30%
- 专业渗透: 已进入影视制作流程, 参与《太平年》《大卫王朝》等剧集制作
然而, 在 OpenAI 关停 Sora 的警示下, 可灵面临三大挑战:
- 成本压力: 视频生成模型训练和推理成本高昂, 需平衡研发投入与盈利效率
- 法律风险:AI 生成内容的版权归属尚未明确, 存在集体维权风险
- 竞争加剧: 阿里、百度、腾讯、字节等大厂及初创企业都在加码视频生成赛道
程一笑在财报电话会上坦言:“当前视频生成在技术和产品层面都远没有到成熟的地步。”可灵需要从“好用”向“不可替代”进化, 技术护城河的挖掘远比应用落地更为艰难。
💡 估值之困: 从高增长到现金流折现
财报发布次日,快手股价重挫 14.04%, 总市值再次跌破 2000 亿港元。市场用脚投票的背后, 是快手估值逻辑的根本性转变。
过去, 快手以“用户增长 +GMV 扩张”为核心估值锚, 享受高成长溢价。但 2025 年数据显示:
- 用户增长停滞, 月活增速仅 0.6%
- GMV 增速持续下降,2025 年 Q4 跌至 12.9%
- 快手已宣布从 2026 年 Q1 停止单独披露 GMV 数据
市场不再单纯为当前利润买单,而是为 AI 转型的成功率定价 。快手正从“高增长科技公司”向“稳健现金流企业”转型, 估值体系需从 PE(市盈率) 转向 DCF(现金流折现)。
2026 年,快手预计资本支出将达 260 亿元, 较 2025 年增加约 110 亿, 主要用于可灵大模型和其他基础模型的算力投入。这种重投入在 AI 时代是必要的, 但也让市场担心快手陷入“价值陷阱”——虽然有利润, 但缺乏想象空间。
📊 AI 叙事: 效率工具还是第二增长曲线?
可灵 AI 年收入 10.4 亿元,相较于快手 1428 亿元的总营收, 占比不足 1%。这引出一个核心问题: 可灵究竟是独立的“第二增长曲线”, 还是仅服务于主业的“效率工具”?
市场对此分歧巨大:
- 悲观者认为: 如果可灵无法形成独立商业模式, 仅作为降本增效工具, 快手仍是一家传统互联网内容公司, 估值应参考传统媒体或电商股
- 乐观者认为: 如果可灵能打造出“视频版 iPhone”生态, 通过 API 输出、企业服务和全新内容形态开辟新赛道, 快手有望享受高科技公司估值溢价
