游戏大厂扫货AI圈:估值逻辑已变,主业利润+AI红利成新框架

📌 四家巨头, 四种 AI 投资路径

• 三七互娱: 全产业链覆盖 。从大模型(智谱 AI、月之暗面、百川智能) 到算力芯片 (星空科技、昉擎科技), 再到脑机接口(强脑科技)、具身智能(光轮智能) 和 XR 硬件(雷鸟眼镜), 投资总额超 200 亿。其逻辑是无论 AI 哪一环节成熟, 都能优先受益。截至 2025 年底,AI 生成的广告素材占比超 70%,AI 辅助投放占比达 50%, 有效降低了买量成本。
• 米哈游: 深度绑定大模型。核心标的是 MiniMax, 天使轮进入, 投后估值仅 2 亿美元。2026 年 MiniMax 港股上市后, 米哈游持股约 6.4%, 浮盈近百亿人民币, 回报超 100 倍。此外, 通过自研子公司和创始人创业项目, 形成“自研 + 投资 + 创始人创业”三线布局, 将 AI 能力内化为游戏研发基础设施。
• 世纪华通: 算力基建与财务回报并重。2022 年通过产业基金投资国产 GPU 公司摩尔线程,2025 年 12 月科创板上市后, 贡献约 6.4 亿元净利润, 占 2024 年全年归母净利润的 53%。同时自建 IDC 算力业务, 与腾讯共建长三角智算中心, 走重资产、长周期路线。
• 巨人网络: 聚焦 AIGC 工具, 落地 AI 原生玩法 。先后投资爱诗科技(AI 视频生成) 和 LiblibAI(AI 图像生成), 并联合云厂商打磨 AI 原生玩法。其《超自然行动组》上线国内首个大 DAU 游戏 AI 原生玩法,NPC 由大模型实时驱动, 上线一周 AI 对局数超 2500 万, 证明 AI 能成为玩法核心。

🔍 品类基因决定 AI 策略

三七互娱主攻 SLG、小游戏和 MMO,这些品类生命周期长、买量依赖度高、内容消耗量大, 因此 AI 投资首要解决流量成本问题。米哈游的二次元 RPG 商业模式建立在“高投入、高沉浸、长内容”基础上, 核心痛点是内容供给速度, 所以押注大模型加速内容生产。世纪华通的《Whiteout Survival》虽也依赖买量, 但其更大野心在算力基建, 将 AI 定位为独立业务。巨人网络则通过轻投资、强合作, 探索 AI 改变游戏产品形态的可能性。

💡 估值模型重构: 从 PE 到 PE+NAV

• 米哈游 虽未上市, 但 MiniMax 上市后其持股价值约 64 亿港元, 加上其他推进 IPO 的项目, 投资组合 NAV 已具规模。
• 世纪华通 因摩尔线程上市带来的浮盈直接计入利润, 其 PE 中已包含投资收益, 但 AI 算力业务当前体量尚小, 对估值贡献有限。
• 三七互娱 处于估值重构前夜, 智谱 AI 已上市但持股比例低, 强脑科技等尚未退出。当前市场仍主要按游戏主业定价, 预期 PE 约 15 倍, 低于板块均值, 但国投证券已给予 20 倍 PE 的隐含溢价。
• 巨人网络 估值最依赖产品端 AI 故事,AI 投资尚未退出, 但《超自然行动组》验证了 AI 创造新品类的能力, 机构给予 2026 年预测 PE 约 25-28 倍。

📊 行业观察:AI 不是万能药, 但已不可或缺

从 2026 年 GDC 发布的《游戏产业现状报告》看,全球游戏行业共识已从“是否使用 AI”转向“如何有效使用 AI”。但 AI 并非通用解决方案——SLG 公司用它压低买量成本, 二次元 RPG 公司用它加速内容生产, 休闲竞技公司用它创造新玩法, 重资产厂商则将其转化为基础设施。每个品类的商业逻辑决定了 AI 的投资方向, 而 AI 的落地能力也在重新定义竞争壁垒。