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拆解商汤十二年, 一家老牌 AI 公司的真实处境
2026 年 3 月,商汤科技发布了被外界称为“史上最强”的 2025 年年度财报。这份成绩单显示, 这家成立十二年的 AI 老将似乎正从烧钱研发的投入期迈入自我造血的收获期。但与此同时, 资本市场的反应却异常冷淡, 市值已不足 770 亿港元, 较上市之初高点缩水超过 80%。这种经营数据持续改善与估值体系持续承压的奇特反差, 让商汤站在了一个关键的十字路口。
📌 财报亮点与隐忧并存
商汤 2025 年财报最引人注目的变化是其业务结构的彻底重塑。生成式 AI 业务收入达到 36.3 亿元, 同比增长 51%, 占总营收比重从 2023 年的不足 35% 跃升至 72.4%。这意味着商汤已成功从一家以计算机视觉为主的传统 AI 公司, 转型为以生成式 AI 为核心的大模型企业。
更令市场关注的是,下半年息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 与经营性现金流双双实现上市以来首次转正, 净亏损大幅收窄 58.6%。视觉 AI 业务也首次实现净利润转正, 成为稳定的现金来源。
然而, 光鲜数据背后隐藏着不容忽视的结构性问题:
🔍 人才生态: 从黄埔军校到竞争对手孵化器
商汤在中国 AI 产业中扮演着一个独特而矛盾的角色——它既是技术人才的黄埔军校,也是人才流失的重灾区。从商汤走出的创业者在各自赛道风光无限: 前副总裁闫俊杰创立的 MiniMax、前总裁张文创立的壁仞科技、前研发总监曹旭东创立的 Momenta 等。
这种母舰提供底座、子舰竞逐赛道的模式,本质上是一次组织制度的激进实验。从初步成效看, 商汤医疗半年内融资 10 亿元, 曦望芯片融资超 30 亿元, 大晓机器人获蚂蚁集团领投。这些生态企业通过外部融资反哺了商汤的现金流, 更重要的是, 为商汤留住了一批原本可能出走的顶尖人才。
然而,“1+X”战略也带来新的挑战: 当子公司独立融资、独立运营后,它们必然会优先考虑自身业务发展, 而非集团的整体战略。分拆业务也意味着商汤放弃了这些赛道的直接增长空间, 主动将未来的增长主动权让渡给了外部资本和独立团队。
💡 大装置: 王牌与包袱的双重身份
更重要的是,商汤没有选择单纯依赖英伟达 GPU, 而是联合华为昇腾、海光、寒武纪等十余家国产芯片厂商, 打造了异构算力 Mall, 率先实现国产芯片千亿参数大模型训练。在沙特阿拉伯, 商汤还落地了中国首个出海国产算力集群。
这套布局的战略价值在当前国际供应链环境下尤为凸显。拥有。
