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AR 眼镜第一股, 还没学会赚钱。
AR 眼镜商业化, 走到哪一步了?
作为“下一代计算终端”的核心候选,AR 眼镜在热闹了近十年后, 终于迎来了一份关键的财务数据。近日, 全球 AR 眼镜出货量领先的 XREAL 正式递交招股书, 让外界得以首次窥见这个新兴赛道的真实商业化水位。
📌 商业化现状: 增长与亏损并存
招股书显示,XREAL 在 2025 年实现收入 5.16 亿元人民币, 同比增长 30.8%。这个增速在消费电子行业虽不算突出, 但对于仍处市场教育阶段的 AR 眼镜品类而言, 已属不易。
从收入结构来看, 有两个明显特征:
- 产品升级拉动单价: 中高端的 One 系列成为增长主力, 平均售价达 3196 元, 比入门级 Air 系列高出近一倍。
- 海外市场占比高:2025 年海外收入占比达 71%, 其中美国市场贡献 1.9 亿元, 同比增长 73%。
然而, 盈利方面的情况并不乐观。2025 年,XREAL 净亏损 4.56 亿元, 经调整后净亏损为 2.5 亿元。虽然亏损额在逐年收窄, 但对于年收入仅 5 亿元的公司而言, 这仍是一笔不小的数字。
🔍 费用效率与存货周转挑战
尽管 XREAL 在费用控制上有所改善——研发、销售、行政三项费用占收入的比例从 2023 年的 137.6% 降至 2025 年的 82.7%,但这个数字仍远高于成熟消费电子公司。
每挣 100 块钱, 就要花掉 82 块 7 毛在研发、销售和管理上。
这背后反映的是 AR 行业早期发展的两难: 要保持技术领先,就必须维持高研发投入; 要拓展市场, 又需要全球化销售团队和渠道建设。费用很难大幅压缩, 唯一的出路是通过收入高速增长来摊薄费用率。
另一个值得关注的指标是存货周转天数。2025 年,XREAL 的平均存货周转天数为 187 天, 意味着从原材料入库到成品卖出平均要压 6 个月的库存。对比消费电子头部公司, 这个数字仍有较大优化空间。较长的周转周期也印证了 AR 眼镜目前依然是一个长决策、慢消化的低频设备。
💡 收入结构单一: 硬件依赖与生态短板
招股书揭示了一个关键问题:XREAL 本质上仍是一家硬件公司。2025 年, 其货品销售收入占比高达 92.2%, 其中 AR 眼镜贡献 78.1% 的营收, 而服务及其他收入占比仅 7.8%。
这种单一的收入结构, 与苹果、Meta 等巨头的“生态化布局”形成鲜明对比:
- 苹果 凭借 iOS 生态与海量应用, 意图通过 AR 头显快速打通“硬件 + 内容 + 服务”闭环
- Meta则依托社交生态, 在 VR/AR 融合领域构建优势
- XREAL目前仍高度依赖硬件销售, 缺乏应用订阅、内容付费等增值服务收入
缺乏生态支撑, 让 AR 商业化缺乏抗风险能力, 也暴露了行业在应用场景和内容建设上的滞后。
