智飞生物与默沙东协议大改:取消千亿保底采购,卸下枷锁后挑战犹存

📌 从“对赌”到“共生”: 协议三大核心调整

• 采购模式根本转变: 最关键的调整是取消了原协议中 2024 至 2026 年总计超过 760 亿元的 HPV 疫苗刚性保底采购额。取而代之的是, 双方将根据市场预期需求和实际接种情况, 协商制定采购计划, 以书面订单为准进行滚动采购。这意味着智飞生物不再需要为未完成的采购额承担违约责任, 经营模式从“先拿货再销售”的重资产模式, 转向更灵活的“以销定采”。
• 产品线聚焦核心: 合作产品矩阵也进行了精简。新协议明确, 默沙东将供应三款核心产品: 九价 HPV 疫苗 (佳达修 9)、五价轮状病毒疫苗(乐儿德) 和 23 价肺炎多糖疫苗(纽莫法)。原协议中的四价 HPV 疫苗和灭活甲肝疫苗不再纳入合作范围。这一调整顺应了市场变化, 聚焦于更具竞争力和价值的产品。
• 合作期限延长并稳定: 新协议的有效期延长至 2028 年 12 月 31 日, 并且双方可协商再延长两年。这为长期合作提供了稳定性。公告明确指出, 调整旨在“减轻公司经营压力并降低风险”, 意味着过去由智飞生物单方面承担市场波动和库存积压风险的模式宣告终结, 双方转向风险共担、利益共享的协同关系。

🔍 为何必须“松绑”? 业绩崩塌与市场巨变

• 资金链极度承压: 刚性采购模式导致智飞生物需提前垫付巨额资金, 大量现金被占用。同期, 公司货币资金仅 24.98 亿元, 而短期借款高达 103.18 亿元, 流动负债达 128.85 亿元, 短期偿债压力巨大。为“过冬”, 公司甚至不得不申请巨额银团贷款并质押核心资产。

• 国产九价“破局”与价格战: 2025 年 6 月, 万泰生物的国产九价 HPV 疫苗获批上市, 定价仅为进口产品的约 40%, 直接击穿了原有的价格体系。沃森生物、瑞科生物等企业的同类产品也已在路上, 进口疫苗的垄断地位被彻底打破。
• 市场需求见顶与接种率饱和: 经过前几年的快速普及, 核心城市的目标人群接种率已逐渐饱和。虽然整体接种率与发达国家仍有差距, 但增长边际明显放缓。叠加公众对疫苗的认知变化, 行业整体进入深度调整期,“备货即盈利”的时代一去不复返。

💡 卸下枷锁后, 前路依然挑战重重

取消保底采购,无疑为智飞生物赢得了宝贵的喘息之机。库存积压和资金占用的压力有望得到阶段性缓解, 避免了因无法完成采购额而可能引发的更大违约风险。但这仅仅是“止血”的第一步, 远非“治愈”。