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相比二代掌权的通化东宝, 甘李药业更像一家创新药企
集采之后的胰岛素市场, 通化东宝和甘李药业走出了两种模式: 通化东宝完成二代接班 , 守住已有市场; 甘李药业把经营权交给职业经理人, 把新增收入押注海外。三季报的数据, 第一次把这两种选择放在一起比较。
📌 三季报里的两条增长曲线
2026 年前三季度, 甘李药业营收 33.69 亿元 , 同比增长 10.57%; 归母净利润 8.58 亿元, 同比增长 4.86%。单看收入增速和利润增速, 这两项数据并不突出, 但拆开收入结构就能看出差别: 海外收入 5.72 亿元, 同比增幅超过 60%, 除三代胰岛素制剂销售外, 博凡格鲁肽在拉美、印度、韩国的授权特许权收入也开始确认, 扣非净利润与经营活动现金流均实现两位数增长。
🔍 两种交棒方式: 职业经理人与家族传承
甘李药业的权力过渡分步进行:2020 年创始人甘忠如先卸任总经理,2025 年 5 月再卸任董事长 , 只保留董事席位负责战略, 不再介入日常经营。接棒的陈伟博士有密歇根大学医学院博士后经历,2019 年加入公司, 从研发线一路做到首席开发官。此后, 首席战略官王强、CFO 王琦、CMO 贾婷陆续到位, 分别补上全球 BD、资本与临床环节。甘忠如仍通过直接及间接方式持有约 39.6% 股权, 控股地位没有改变。
通化东宝则是另一种安排:2019 年李一奎辞任后, 其子李佳鸿先接掌东宝集团 , 上市公司则由冷春生过渡五年, 稳住经营;2024 年 3 月, 李佳鸿当选董事长,2025 年 8 月兼任总经理, 家族传承正式落地。
💡 一边押注海外管线, 一边兑现现金流
- 甘李药业 : 研发费用率维持在 13% 以上, 周制剂 GZR4 完成与依柯胰岛素头对头研究, 双周 GLP- 1 博凡格鲁肽国内 NDA 获受理; 欧洲合作 6200 万欧元首付款已于 10 月到账, 潜在总额可达 7.26 亿欧元。
- 通化东宝 : 三代胰岛素持续替代二代, 销售费用率下降 5 个百分点, 净利率提升至 19% 以上; 研发费率约 5%, 门冬胰岛素与健友股份合作于 2026 年 7 月获 FDA 批准, 但海外业务规模仍然有限。
甘李药业用海外市场降低集采带来的风险, 追求的是更大的增长空间 ; 通化东宝则依靠国产替代获得较确定的持续回报, 目标是较低风险、可预期的回报。
📊 值得关注: 考核周期与创新周期的错配
更接近创新药企, 并不意味着已经建成稳定的创新平台 。甘李药业多期股权激励的解锁条件都绑定年度净利润,2026 年最新方案要求 2027 年净利润不低于 15.73 亿元。而 GLP-1、长效胰岛素的临床与注册周期漫长, 很难在单个会计年度兑现收益。管理层在年度考核压力下, 更容易选择兑现较快的 BD 授权, 回避周期更长、风险更高的源头创新。
🚀 总结
围绕“相比二代掌权的通化东宝, 甘李药业更像一家创新药企”，这一部分可从背景、现状与影响三个角度理解其关键信息。结合已公开内容来看，核心结论是趋势已较为明确，但细节仍需结合后续进展持续观察。
