百英生物北交所IPO遇阻:收入确认存疑、毛利率异常、大客户频繁更迭

又一家生物医药 CRO(合同研究组织)企业走到了资本市场的关键节点。上海百英生物科技股份有限公司 (下称“百英生物”) 即将迎来北交所上市委的审议。然而, 其 IPO 之路并非坦途, 公司已因多项财务与经营疑点, 连续收到了北交所的两轮审核问询函。

📌 业绩高增背后的多重疑点

招股书显示,百英生物近年来业绩呈现爆发式增长。2022 年至 2025 年, 公司营业收入从 2.6 亿元增至 6.08 亿元, 归母净利润更是从 5765 万元跃升至 2.16 亿元。境外业务成为主要驱动力, 其收入占比从 2022 年的 25.71% 大幅提升至 2025 年上半年的 62.99%。

然而, 亮眼的数字之下,是监管层对其业务真实性与可持续性的层层拷问。主要焦点集中在以下几个方面:

• 收入确认“双轨制”: 公司对境内客户以“收到验收邮件”确认收入, 对境外客户则以“公司发出结项邮件”为准。这种差异化的标准, 引发了监管对于收入确认时点是否严谨、是否存在跨期调节风险的质疑。
• 毛利率“逆势”高企: 在同行可比公司毛利率普遍承压下滑的背景下, 百英生物的 CRO 服务毛利率却持续维持在 65% 以上的高位,2024 年甚至反超行业龙头 20 多个百分点。公司解释为技术提升和境外高毛利业务占比增加, 但合理性仍需市场检验。
• 大客户结构剧烈变动: 报告期内, 公司前五大客户名单“换血”频繁。早年的重要客户如乐普生物、恒瑞医药等陆续退出, 取而代之的是莫德纳、阿斯利康等国际药企。这种高频率的客户更迭, 让人对其客户黏性和业绩的稳定性产生疑问。

🔍 财务细节与股权运作引关注

除了核心的经营指标, 一些财务细节和公司治理问题也进入了审核视野。

第三方回款占比攀升 是一个显著信号。2022 年至 2025 年上半年, 公司通过第三方回款的金额占营业收入的比例从 2.96% 大幅上升至 17.14%, 其中超七成来自境外交易平台。尽管公司声称这是为了方便客户支付, 但此类回款路径复杂, 增加了核查收入真实性的难度, 监管要求中介机构重点排查是否存在资金循环或关联交易。

股权激励的合规性 也颇具争议。公司总经理在入职仅 5 个月后, 即以“0 元”获得了价值近千万元的激励股权, 且未设置常见的业绩对赌条款, 仅绑定三年服务期。这一操作与生物医药行业高管激励的常规模式存在差异, 其合理性与公允性受到问询。同时, 公司实控人在 IPO 前夕的大额股权转让套现行为, 也引发了市场对其上市动机的讨论。

💡 CRO 赛道竞争加剧下的资本化考验

百英生物的案例,折射出当前 CRO 行业中小型玩家寻求资本化的典型困境。一方面, 行业需求随着创新药研发投入而持续增长; 另一方面, 赛道日益拥挤, 竞争白热化, 企业需要不断证明自身的技术壁垒、客户质量和持续盈利能力。

北交所的两轮问询,本质上是对公司“经营成色”和“合规底色”的一次全面体检。监管关注点从表面的业绩增长, 深入到了收入确认的会计政策、成本与毛利的匹配关系、客户关系的稳定性以及内部治理的规范性等深层问题。

📊 总结与观察

总体来看,百英生物冲击北交所, 是一次充满挑战的闯关。公司虽然展示了快速的成长性, 尤其是境外业务的拓展能力, 但其高增长背后的逻辑是否扎实、财务数据是否经得起推敲、公司治理是否规范, 均已成为上市审核的核心议题。