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泡泡玛特还是缺点“价值共识”
市场的认知迭代速度, 赶不上泡泡玛特的增速。
尽管交出了一份营收 371 亿元、毛利率超 72% 的历史最佳成绩单,泡泡玛特在资本市场却遭遇了“冰火两重天”。财报发布后, 公司股价单日暴跌 30%, 即便随后宣布累计约 9 亿港元的回购计划, 也未能有效止跌。这背后, 反映的正是市场对这家潮玩巨头“价值共识”的缺失。
📌 亮眼财报与市场冷遇
过去一年,泡泡玛特凭借 LABUBU 等顶流 IP 的强势表现, 实现了高速增长。财报显示, 公司年营收达到 371 亿元, 毛利率高达 72.1%, 双双创下新高。除了 LABUBU 贡献 141.6 亿元收入外, 还有 6 个 IP 进入 20 亿梯队,17 个 IP 收入破亿。其中, 星星人收入从 1.2 亿飙升至 20.6 亿, 同比增长超 1600%;SKULLPANDA 在高基数上仍增长 170%, 达到 35.4 亿元。
然而, 市场的反应却相当冷静。股价的大幅下跌和回购后的持续疲软 , 表明投资者对这份“成绩单”并不买账。核心矛盾在于: 财报兑现的是过去, 而市场担忧的是未来。
🔍 市场质疑的三个焦点
当前市场对泡泡玛特的疑虑主要集中在三个方面:
- 增长可持续性存疑:LABUBU 等顶流 IP 的热度已接近峰值, 市场担心这种“超高速”增长难以复制。
- 商业模型面临挑战:部分投资者认为泡泡玛特本质上是一家“爆款驱动的消费品公司”,IP 的价值更多体现在带货能力上, 一旦增长来源收窄, 就可能面临“红利出尽”的风险。
- 新增长点的不确定性:包括新 IP 的孵化、海外市场的拓展, 以及乐园、甜品、饰品等新业务的变现能力, 都还需要时间验证。
归根结底,市场对泡泡玛特“以 IP 为核心的商业叙事”尚未形成足够坚实的价值共识。这导致公司即便业绩亮眼, 也难以获得更高的估值溢价。
💡 泡泡玛特的 IP 运营新路径
面对市场的质疑,泡泡玛特正在尝试走出一条不同于传统内容 IP 的运营之路 。公司不再依赖单一的内容放大逻辑, 而是通过 高频、多触点、跨场景 的方式, 持续强化 IP 与用户的情感链接。
具体来看, 不同 IP 正根据自身特质, 找到差异化的运营节奏:
- LABUBU凭借其活泼、反差的特质, 跨界 NBA、FIFA 等体育场景, 强化“活力四射”的形象;
- 星星人 则主打温暖治愈, 通过乐园互动、音乐单曲、家居联名等方式, 营造“朋友感”;
- 小野 以忧郁、疏离的气质, 深入艺术展览、戏剧节等场景, 触达内心敏感的受众;
- SKULLPANDA则强化艺术表达, 通过时尚联名、主题展览, 塑造先锋形象。
“为 IP 找到自己的路, 自己的节奏”, 这正是泡泡玛特当前遵循的运营哲学。
这种碎片化、持续运营的模式,更适应当下用户注意力分散的内容环境, 但也对公司的运营能力提出了更高要求。
📊 新业务布局与未来挑战
为了突破增长天花板, 泡泡玛特正在积极拓展 IP 的边界。除了潮玩主业, 公司已在多个领域布局:
- 乐园业务:持续扩建,2026 年夏季将开放新区域, 二期项目预计 2027 年启动;
- 消费品业务:甜品线将于今年上半年落地线下门店, 饰品品牌 popop 已在北京、上海开店, 家电业务 (合作京东) 也将在 4 月发布;
- 内容开发:LABUBU 真人动画电影已启动, 由索尼影业合作、《帕丁顿熊》导演保罗·金操刀, 预计将成为重要的 IP 引爆点。
然而, 这些新业务目前尚未在财报中体现为显著的现金流回报,仍处于投入和验证阶段 。能否成功, 关键在于 能否持续激发 IP 的情绪价值, 并转化为可持续的商业收益。
🚀 主动降速与价值自证
或许是意识到市场的担忧,泡泡玛特已开始主动调整节奏。公司已将下一年度的增长指引设定在 20%, 低于此前高速增长期的水平。创始人王宁将 2026 年比喻为“F1 进站维修”的一年, 强调在经过超高速发展后, 需要“加加油、换换轮胎”。
