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今天的海天味业, 很像上世纪 70 年代的龟甲万
海天味业近期交出了一份令人瞩目的成绩单: 在餐饮业低迷、消费疲弱的大环境下, 它仍是调味品行业中唯一实现营收和净利双增的龙头企业 。2026 年一季度, 公司营收 90.29 亿元, 同比增长 8.57%; 归母净利润 24.44 亿元, 同比增长 11%。不过, 这份亮眼数据的背后, 市场更关心的是: 当国内业务触及天花板后, 海天的增长故事还能讲多久?
📌 多品类扩张: 复刻龟甲万的老路
- 重点: 酱油的估值溢价, 只有出海能给。
- 重点: 当前公开信息主要集中在产品、策略或节奏变化上。
- 重点: 后续仍需关注官方更新、落地范围以及实际反馈。
海天一季度的营收增长, 主要得益于餐饮回暖和多品类扩张 。其中, 食醋、料酒、复合调味料等“其他品类”贡献了 15.51 亿元, 同比增长 20.3%, 增速领跑。酱油仍占营收的 52.6%, 但增速放缓至 7.5%。
这种“酱油为基、多品扩张”的路径, 与日本调味品巨头龟甲万高度相似 。上世纪 70 年代, 日本酱油行业需求见顶, 龟甲万通过拓展照烧酱、番茄酱、复合调味料等品类, 成功突破增长瓶颈。海天目前也在走同样的路——利用酱油建立的 2B 渠道优势, 向高增长的新品类延伸。
🔍 成本红利与渠道壁垒: 短期无忧
一季度的毛利率提升至 42.0%, 主要受益于大豆、白糖等原材料价格下降 。随着进口大豆大量到港, 成本端红利有望持续。同时, 海天的费用控制能力稳定, 销售费用率同比下降 0.16 个百分点, 研发费用率环比下降 1.6 个百分点, 利润弹性得以释放。
渠道是海天最深的护城河。 线下渠道收入占比超 90%, 地级市覆盖率接近 100%, 县级市超 90%。经销商数量虽从 6869 家降至 6690 家, 但单商销售额从 356 万元提升至 384 万元, 渠道效率持续优化。相比之下, 千禾、中炬等竞对仍存在明显的地域局限。
💡 估值溢价的核心: 出海叙事
龟甲万的出海历程堪称典范: 为适应美国人口味降低咸度、增加甜味, 推出照烧酱 , 并通过建厂、出书、与连锁餐饮合作等方式, 耗时数十年才打开市场。海天若想复制这一路径, 需要面对中式餐饮上手门槛更高、海外中餐品类有限的挑战。尽管公司已在港股上市、加大海外产能布局, 但调味品出海是一场漫长的市场教育, 短期内难以兑现为利润。
📊 总结: 基本面扎实, 但想象空间在海外
海天在国内的基本面足够稳固: 渠道壁垒深厚、成本控制成熟、多品类扩张稳步推进。 但资本市场对它的期待 , 早已超越了“现在好不好”, 而是聚焦于“未来还能好多久”。出海是海天必须讲好的故事, 也是估值溢价能否持续的关键。从龟甲万的经验看, 这条路虽然漫长, 但一旦走通, 将打开全新的增长空间。
