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模型刚发布, 市值就奔着万亿港元去了。
一家年营收 7.24 亿元、净亏损 47 亿元的公司,市值却在中芯国际之上、接近百度三倍、腾讯的五分之一——这是智谱 AI 在 2026 年 6 月上演的资本故事。随着新一代开源大模型 GLM-5.2 的发布, 智谱股价在上市不到半年内暴涨超过 18 倍, 市值一度逼近万亿港元。技术突破与资本狂热交织, 但基本面能否支撑如此估值, 成为市场焦点。
📌 GLM-5.2: 开源模型首次逼近闭源顶级水平
6 月 17 日,智谱正式上线并开源 GLM-5.2, 采用 MIT 许可证, 无地域限制、可商用。该模型基于 MoE 架构, 总参数 744B, 激活参数 40B, 支持 100 万 token 无损上下文, 可处理数百万字长文档或中型软件项目代码。在多个第三方评测中,GLM-5.2 的 Code Arena 得分 1595, 全球可用模型中排名第一;Design Arena 得分 1360, 视觉审美能力全球第一;Terminal-Bench 2.1 得分 81.0%, 是首个突破 80% 的开源模型。在 FrontierSWE 等长程任务上,GLM-5.2 与 Claude Opus 4.8 的差距缩小至 0.7% 以内。Artificial Analysis 综合评分 51 分, 在开源模型中排第一, 所有模型中并列前三。
这意味着开源模型首次在工程级长任务上接近闭源顶级水平,改变了“开源落后闭源三到五年”的行业共识。
🔍 三重推力助推股价狂飙
- 资金涌入:智谱于 6 月 8 日纳入恒生科技指数和港股通, 南向资金连续三天净买入, 累计约 39.58 亿港元, 其中 6 月 15 日单日净买入 22.94 亿港元。
- 竞争对手意外退场: 6 月 12 日, 美国出口管制指令导致 Anthropic 停用 Fable 5 和 Mythos 5, 智谱随即预告 GLM-5.2 上线, 形成鲜明对比。
- A 股上市预期: 6 月 6 日完成上市辅导备案,6 月 17 日变更为辅导验收, 计划募资 150 亿元, 其中 120 亿元投向基座大模型。A 股对 AI 题材的估值逻辑与港股不同, 进一步推升股价。
6 月 18 日,智谱股价收报 2094 港元, 再创历史新高, 但此前 5 月底曾从 1993 港元跌至 1097 港元, 波动剧烈。
💡 高估值下的隐忧:900 倍市销率与解禁压力
2025 年智谱全年收入 7.24 亿元,同比增长 131.9%, 但净亏损 47.18 亿元, 同比扩大 59.5%, 毛利率从 56.3% 降至 41.0%。以 6 月 17 日市值 7401 亿港元计算, 市销率超过 900 倍。汇丰报告指出, 当前自由流通股数量极少,7 月 8 日 IPO 基石限售股解禁 (比例约 6%-11.6%) 后, 稀缺性溢价可能消失, 早期投资者抛压将显现。
“市场现在定价的是稀缺性、技术叙事和未来想象力, 这三样东西都昂贵, 也都脆弱。”——钛媒体
📊 行业观察: 开源路线的长期影响
GLM-5.2 的真正价值在于打破闭源垄断: 它采用 MIT 协议,可本地部署、可商用, 并已适配华为昇腾、寒武纪等国产算力平台。对于受美国出口管制影响的企业客户, 这是闭源模型无法提供的替代方案。当前全球 AI 编程能力最强的三个模型中, 只有智谱是开源且不受管制, 这为全球 AI 权力格局带来变数。
但技术强不等于市值合理。9300 亿港元的市值中, 大部分仍停留在预期阶段。一旦技术迭代放缓或商业化不及预期, 估值收缩将非常剧烈。年底的营收数字, 或许能给出更清晰的答案。
