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在医药零售市场整体接近零增长的背景下,药师帮交出了一份看似亮眼的成绩单。然而, 净利润暴增的背后, 却是市值缩水九成、被移出港股通的残酷现实。这家曾经的医药流通数字化标杆, 正站在一个艰难的十字路口。
📌 业绩亮点: 净利润大增 409%, 自有品牌成新引擎
2025 年,中国院外医药零售市场首次出现负增长, 零售药店药品销售规模同比微跌 0.3%。在这样的行业寒冬中, 药师帮却实现了逆势增长。
财报数据显示,药师帮全年收入 209 亿元, 同比增长 17.1%; 净利润 1.53 亿元, 同比大幅增长 409.7%。利润端的显著改善, 主要得益于自有品牌业务的快速放量。
- 自有品牌交易规模约 20 亿元, 同比增长约 282%, 占厂牌首推业务比例达 80%
- 通过收购“一块医药”等举措, 加速布局贴牌生产 (OEM) 业务
- 自有品牌矩阵已覆盖感冒用药、止痛类药物等 15 类常见病用药场景
这种模式的核心逻辑是利用平台规模优势,直接对接产能闲置的药厂进行定制生产, 剔除传统品牌药的流通溢价, 从而提升毛利率。2025 年, 药师帮整体毛利率从 10.1% 提升至 11%, 自营业务毛利率从 6.2% 提升至 7.7%。
🔍 市值困境: 从 400 亿到 35 亿, 资本纷纷撤离
尽管业绩表现亮眼,但药师帮在资本市场的表现却截然相反。目前公司股价维持在 5 港元左右, 较 2023 年 8 月 64.5 港元的历史高位缩水超过九成, 总市值从 400 多亿元跌至约 35 亿元。
资本的大规模撤离是市值崩塌的直接体现:
- DCM 选择清仓退出
- 复星医药多次抛售
- 顺为资本在 2025 年 9 月清空剩余股份
- 百度于 2024 年 11 月完成清仓
更严峻的是,2026 年 3 月 9 日, 药师帮被调出港股通, 移出当日股价跌幅超过 15%。失去南下资金支持, 意味着成交量将萎缩, 估值修复的难度进一步加大。
💡 估值逻辑崩塌: 从互联网故事到传统零售
药师帮市值暴跌的深层原因, 在于其估值逻辑的根本性变化。
这种贴牌生意虽然毛利率较高,但本质上是一套依赖供应链与运营的传统零售逻辑, 与早期互联网颠覆医药流通的轻资产叙事完全背离。资本市场对其的估值, 也从“平台互联网”的高增长想象, 回归至“医药流通”的传统估值体系。
📊 多重挑战: 政策收紧、关系微妙、巨头竞争
🚀 政策监管持续收紧
🧭 与供应商关系变得微妙
📌 合规成本提升与巨头竞争
与此同时,京东健康与阿里健康在药师帮常年深耕的下沉市场开始发力。京东健康在三线及以下城市的用户占比已超 65%, 阿里健康则通过基层医疗 SaaS 服务加速获取下沉市场用户。巨头们不仅拥有更雄厚的现金流, 更有供应链、物流上的天然优势。
