AI资本开支增速放缓初现端倪:Meta与微软同日释放新信号

7 月 29 日美股盘后,Meta 和微软同日发布最新财报 。两家公司业绩均表现强劲, 但市场反应截然不同:Meta 盘后一度跌超 10%, 微软则大涨近 9%。背后关键变量, 是两家公司关于资本开支的表述——AI 投入仍在继续, 但增速放缓的迹象已开始浮现。

📌 Meta: 自由现金流骤降, 增速天花板隐现

Meta 第二季度营收 608 亿美元, 同比增长 28%, 小幅超预期。但净利润同比下降 14% 至 158 亿美元, 自由现金流从去年同期的 85.5 亿美元暴跌至 7.84 亿美元, 同比降幅达 91%, 创 2022 年三季度以来新低。当季资本开支同比激增 83% 达到 310.8 亿美元。

🔍 微软: 会计调整背后的增速信号

• 时间节点选择 : 正值市场对 AI 回报质疑升温之际, 此举客观上向市场传递了注重资本开支纪律的信号。
• 措辞克制 : 对 FY2027 资本开支只称“will grow”, 未给出具体数字或“显著增长”等表述。
• 主动提及退路 : 胡德表示, 资本开支已转向 CPU、GPU 等短寿命资产, 采购周期短,“如果需求环境发生变化, 可以直接缩减这部分最大成本项的投入。”这句话上一季度未曾出现。

💡 三家巨头的共同姿态: 从扩张转向效率

三家巨头的财报各有侧重, 但姿态趋同: 都在强调效率优化和投入产出比 。Meta 的扎克伯格为 AI 投入辩护,CFO 则为两年后的采购保留灵活性; 微软的纳德拉将效率优化称为“常态化工作”, 胡德主动提及缩减最大成本项的退路; 谷歌的 capex 指引仍在上调, 但自由现金流已为负。这种共识本身就是信号——当全行业最大买家同时在电话会上谈论效率和灵活性, 不再只谈扩张蓝图, 通常意味着纯扩张期的增速高点大概率已经过去。

📊 产业链影响: 预期需要重新校准

对高度依赖大型云厂商采购的半导体硬件产业链来说, 增速放缓的信号即便只是端倪 , 也应当引起重视。全球芯片股本周经历了剧烈抛售, 英伟达、SK 海力士、三星电子、台积电无一幸免。这轮抛售在 Meta 和微软财报发布前已经开始, 直接导火索包括对英伟达“循环融资”模式的质疑, 以及谷歌自由现金流转负加剧了焦虑。Meta 和微软的财报则从基本面层面印证了这轮抛售。

“增速放缓初现端倪”并不等于“支出见顶”。Meta 的全年 capex 指引仍高达 1300 亿至 1450 亿美元 , 微软的实际投资预期也未下调。半导体产业链短期内不会面临需求断崖。但如果增速的斜率开始趋平, 对于一支在过去两年靠“AI 算力基建”高增速叙事撑起来的板块来说, 预期需要重新校准。亚马逊的财报将于 7 月 30 日盘后发布, 如果亚马逊的资本开支也释放出类似信号,“初现端倪”就可以升级为趋势确认。在此之前, 半导体产业链面对的不确定性, 已经从“需求够不够”延伸到“买家的增速还能维持多久”。