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📌 政策红利: 科创板大门向 AI 敞开
- 重点: 告别“百模大战”: 中国 AI 的万亿资本飞轮启动, 但终局思维正在透支未来。
- 重点: 当前公开信息主要集中在产品、策略或节奏变化上。
- 重点: 后续仍需关注官方更新、落地范围以及实际反馈。
6 月 17 日, 证监会主席吴清在陆家嘴论坛上释放重磅信号: 科创板第五套上市标准适用范围将扩大至 AI 大模型行业 。这意味着尚未盈利的大模型企业获得了 A 股上市的“绿卡”。同时, 社保基金、保险基金等长期机构投资者净买入 A 股 1.3 万亿元, 万亿级“耐心资本”即将涌入。政策明确引导养老基金和保险资本增加股权投资, 为中国 AI 产业构建“技术 + 产业 + 资本”的飞轮提供了制度保障。
🔍 技术实力:GLM-5.2 与商业化突破
智谱的暴涨并非纯属泡沫。 6 月 17 日发布的 GLM-5.2 在多项基准测试中位列全球顶尖 , 与 Anthropic、OpenAI 形成“新御三家”格局。其百万级上下文窗口已实现工程可用, 并完成与国产算力平台的全适配。商业化方面,MaaS 业务爆发式增长,2025 年营收 1.9 亿元, 同比增长 292.66%;2026 年一季度 API 涨价 83% 后调用量反增 400%, 显示出强劲的市场需求。AI 编程与智能体等高付费意愿场景已成为估值重估的底层支撑。
💡 估值泡沫: 万亿市值背后的财务现实
然而, 万亿市值对应的是智谱 2025 年全年营收仅 7.24 亿元, 净亏损 47.18 亿元 , 市销率超过 1400 倍。即便按 2026 年 ARR 10 亿美元计算, 市销率仍超过 140 倍, 远高于 Anthropic 约 18 倍的水平。此外,7 月 8 日智谱将解禁 2568.16 万股, 相当于现有流通股的 1.48 倍, 解禁压力如“达摩克利斯之剑”悬在头顶。云启资本陈昱直言, 当前估值包含非理性成分, 市场定价并未反映充分验证的基本面。
📊 行业观察: 多维竞争格局下的生存之道
中国大模型赛道已告别“百模大战”, 进入巨头与同侪并存、闭源与开源交锋的复杂生态 。阿里、腾讯等巨头凭借流量和生态优势发起降维打击, 而 DeepSeek 等开源模型通过极致工程优化将推理成本压至极低水平, 冲击闭源模型的价格体系。传统行业老兵如科大讯飞则在垂直领域拥有深厚壁垒。独立大模型企业的生存之道, 在于从“参数规模”转向“价值创造”, 率先跑通“AI+ 产业”的商业闭环。
🚀 影响分析: 飞轮效应与估值悖论
中国 AI 资本飞轮的启动, 将推动整个产业生态的价值重估 。但飞轮转动需要时间, 而估值已提前折现了未来几十年的收益。这种终局思维正在透支未来, 一旦市场情绪逆转或基本面不及预期, 股价回调风险不容忽视。对于投资者而言, 当前价格已脱离基本面, 追高风险巨大。产业界则应聚焦技术落地与商业闭环, 而非盲目追逐估值叙事。
