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2026 年 5 月,中国创新药领域接连引爆三枚重磅炸弹: 恒瑞医药与 BMS 签下 152 亿美元合作, 信达生物牵手辉瑞达成 105 亿美元协议, 海思科与礼来敲定 30.5 亿美元交易。短短十余天, 三笔交易总对价突破 287 亿美元, 刷新了中国创新药出海 BD 的阶段纪录。
令人瞩目的是,这三笔大单中无一涉及成熟后期管线 , 跨国药企(MNC) 全部将筹码押注在靶点发现、临床前候选分子等早期研发资产上。从出售单品到输出整套研发体系, 中国创新药企的“卖货时代”正在走向终点。
📌 MNC 集体转向早期管线,BD 逻辑彻底重构
- 重点: 创新药进入体系变现时代
- 重点: 当前公开信息主要集中在产品、策略或节奏变化上。
- 重点: 后续仍需关注官方更新、落地范围以及实际反馈。
恒瑞与 BMS 的合作涉及 13 个未进入临床的项目,分为三层架构:4 项恒瑞自研肿瘤早期管线、4 项 BMS 免疫学早期管线, 以及 5 项依托恒瑞平台联合开发的分子。BMS 支付 9.5 亿美元首付款及里程碑付款, 恒瑞负责早期临床开发,BMS 承接后期全球临床与商业化。双方还交换了区域权益。
信达与辉瑞的协议涵盖 12 个肿瘤早期项目,包括 8 个信达自有 ADC、多特异性抗体管线, 以及 4 个由辉瑞提名、信达孵化的新项目。双方采用 Co-Co 模式, 核心项目共同开发、利润共享。信达负责从靶点筛选到 I 期临床的全流程, 辉瑞拥有继续推进的选择权, 首付款 6.5 亿美元本质是对信达平台的“前置付费”。
海思科与礼来的合作则更进一步: 礼来指定最多 5 个靶点,由海思科完成从靶点到候选化合物的完整早期研发, 礼来拥有全球独家选择权。8700 万美元首付款直接对应研发服务, 而非具体分子资产。
横向对比,过去 MNC 只愿意采购临床 II 期以后的成熟管线, 如今却主动布局临床前源头资产, 愿意承担高失败风险并支付高额前置资金。这背后是全球制药产业供需的双向变化: 海外药企面临专利悬崖和内部研发效率下滑, 而恒瑞、信达、海思科等经过多年沉淀, 已建立起覆盖靶点筛选、分子改造、临床前评价的完整研发体系, 在产出效率、成本控制和差异化设计上形成独特优势。
🔍 从“卖药”到“卖体系”: 商业模式根本转变
过去, 国内创新药企普遍采用单品授权模式,收入结构不稳定, 且容易陷入同质化竞争。而这三笔交易代表着新的商业模式: 药企不再售卖单一药物, 而是开放整套药物发现体系, 与 MNC 建立长期、多项目、分层收益的绑定关系。变现载体从“单一分子”升级为“可批量产出创新管线的研发工厂”。
💡 行业观察: 体系化能力成为估值新锚点
围绕“287 亿 BD 三连击, 中国创新药决定换种活法”，这一部分可从背景、现状与影响三个角度理解其关键信息。结合已公开内容来看，核心结论是趋势已较为明确，但细节仍需结合后续进展持续观察。
