共计 1184 个字符，预计需要花费 3 分钟才能阅读完成。
导语: 港股上市不到半年, 智谱与 MiniMax 又把目光投向 A 股科创板 。两家中国头部独立大模型公司同步推进“A+H”资本路径, 也让市场对大模型企业的估值逻辑、商业化能力与亏损压力展开新一轮审视。
📌 从港股“第一股”竞争到科创板新赛道
今年年初, 智谱和 MiniMax 先后登陆港股 , 一度引发“全球大模型第一股”的关注。智谱于 1 月 8 日挂牌, 发行价为 116.2 港元;MiniMax 则在 1 月 9 日上市, 发行价为 165 港元, 首日涨幅更为突出。
近半年后, 两家公司仍是目前少数已上市的主流独立基础大模型企业 。进入年中,MiniMax 在 5 月 31 日公告启动回归 A 股流程; 随后智谱于 6 月 1 日披露拟登陆科创板, 并计划募资 150 亿元人民币。
🔍 股价高涨后回调, 稀缺性溢价面临重估
在披露 A 股计划前, 两家公司港股表现曾相当强势 。截至 6 月 5 日 12 时, 智谱股价为 1300 港元, 较发行价上涨约 10 倍, 市值约 5796 亿港元;MiniMax 股价为 575 港元, 较发行价上涨约 2.5 倍, 市值约 1803 亿港元。
不过, 两家公司股价在 6 月 5 日均出现明显下跌。 此前支撑其估值的重要因素之一 , 是“独立大模型上市公司”的稀缺性。但随着 A + H 路径推进, 以及海外大模型公司上市预期升温, 这种稀缺性溢价可能被重新定价。
💡 财务数据透露差异: 增长快, 亏损也重
两家公司在 3 月披露上市后首份年报。 智谱 2025 年收入为 7.24 亿元人民币 , 同比增长 132%, 调整后净亏损 31.82 亿元;MiniMax 收入为 7903.8 万美元, 约合 5.7 亿元人民币, 同比增长 158.9%, 调整后净亏损约 2.5 亿美元, 约合 17.5 亿元人民币。
- 智谱: 更偏向 B 端、本地化和企业场景落地, 研发与交付投入较重。
- MiniMax: 更强调 C 端产品和海外市场, 早期更容易获得增长想象空间。
- 共同压力: 收入仍在扩张, 但大额研发、算力和市场投入使亏损问题难以回避。
📊 市场关注点转向“能否真正落地”
年初港股上市时, 消费级 AI 产品和海外扩张带来了较强想象力 , 因此 MiniMax 一度获得更激进的市场追捧。但近几个月, 大模型行业叙事正在从“参数、发布会和用户增长”转向“场景落地、企业付费和生产效率”。
这对智谱更偏 B 端的路径形成一定支撑。 企业办公、研发、客服、数据处理等场景 , 正在成为检验大模型价值的重要方向。与此同时,B 端业务往往也意味着更长销售周期、更重交付成本和更复杂的行业适配。
🚀 值得关注的几个重点
- 募资能否有效缓解算力、研发和产品迭代带来的资金压力;
- B 端与 C 端路线谁能更快形成稳定现金流;
- 港股与 A 股投资者对大模型企业估值方法是否存在差异;
- 在更多 AI 公司筹备上市后, 头部企业的稀缺性优势能否延续。
